郭磊：反内卷的三个意义郭磊三个字介绍郭磊的四个关键点_财经热点

郭磊：反内卷的三个意义郭磊三个字介绍郭磊的四个关键点

创始人

2025-07-07 15:04:04

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

内容

第一，反内卷的三个意义。在去年底报告《引导供需比优化》中，我们提示“综合整治内卷式竞争”就是新一轮供给侧，估计政策路径一是约束新兴产业发展过程中的地方政府和企业行为；二是通过数字化和绿色化改造约束传统高耗能产业中的低端供给；三是通过支持行业并购重组提升行业集中度。在前期报告《严格账期是“反内卷”的第一步》中，我们进一步指出汽车行业的严格账期只是反内卷的开始，估计后续会包括优化产能、规范投资、降低杠杆、稳定价格等组合拳。

7月1日的中央财经委第六次会议释放了治理无序竞争、推动落后产能有序退出、引导干部树立和践行正确政绩观的信号。本轮“反内卷”进一步升温。

应该怎么理解“反内卷”？我们认为它在微观、中观、宏观上具有三重意义：

（1）打破"囚徒困境"：不能一群聪明的市场主体，竞争出没有赢家的市场。我们知道博弈论的经典模型之一“囚徒困境”：每个个体都选择了最理性的结果，但最终却导致全体偏离最优解。一些产业的内卷式竞争本质上就形成这样的“囚徒困境”，每个行业主体都很勤于竞争，但最终结果却是集体没有赢家。这时候政策可以作为规则引导者出现，“反内卷”可以改变博弈的信息、激励和选择成本，从而打破现有均衡，达到优化产业组织结构和市场结构、有利于行业长期健康发展的目的。

（2）改善“供需比”：那么高的实物增长，应转化为可持续的利润增长。我们的工业生产维持较高增速，2022年-2025年（前5个月），我国规模以上工业增加值同比分别为3.6%、4.6%、5.8%、6.3%；同期规模以上工业企业利润同比却分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%、-1.0%。为什么产出并不低，利润却持续负增长？直接原因就是工业价格负增长；而它背后深层次的原因则是供需关系失衡。供需比失衡不仅约束了盈利、税收等名义指标；同时也带来了实际利率偏高等宏观问题。所以去年底中央经济工作会议明确指出“必须统筹好总供给和总需求的关系”。

（3）终结“竞底竞争”：综合化的全球供给能力，必须超越单一的规模经济。从全球视角看，中国企业具备超强的全球化供给能力，[2]制造业增加值占全球比重约三成。这一供给能力的背后包含多个内生要素优势，我们曾总结为存量人口红利、工程师红利、延迟满足红利。但在“出海”的过程中，部分企业习惯于“竞底竞争”（race to the bottom）。我们理解“竞底竞争”的逻辑是极致性价比，它背后是规模经济；但国内企业可利用的优势不止是规模经济，还包括研发、技术、品牌、供应链效率等。“反内卷”有助于在参与全球产业链分工和专业化的过程中，形成长期稳定的供需关系，这在目前逆全球化升温、供应链分割化的背景下具有战略意义。

第二，7月第一周各国股市回归基本面，商品回归供需面。A股美股强、欧股平，日股港股回调；原油止跌反弹、黄金重拾上扬、有色偏强震荡、黑色走出徘徊。A股大盘与微盘优于中小盘，红利补涨，银行强势；钢铁明显异动，开始反映“控产”预期。

一是海外市场美股“独秀”，欧洲平淡，日股回调，风险修复告一段落，各国回归基本面与政策节奏定价。

美国“强劲非农”提振经济预期，叠加季节性效应的利好，美股三大指收涨，内部分化，道指领涨2.30%，标普500、纳指涨幅相当，分别录得1.72%、1.62%。行业上，材料领涨+3.7%、信息、金融、能源均录得2.4%，通信行业迎考验，收跌0.2%。VIX指数仍维持在16~17%相对低位，VVIX维持在90一线，美股收录波动平稳的7月“开门红”。欧洲方面，对等关税临近豁免到期，美欧谈判僵持叠加欧洲CPI初值达标（同比2%）支持欧央行暂缓降息，欧股总体平淡，欧洲STOXX600录得+0.05%，德国DAX收跌1.02%。日股同样受关税担忧重回与风偏修复暂歇影响回调0.85%。

二是商品重归供需面，地缘事件驱动消退。原油反弹、黄金上涨、伦铜震荡、国内工业金属受“反内卷”催化初步走出徘徊区间。

原油回归基本面，前期跌势转反弹，布伦特期货连续合约降至68.30美元/桶，周涨0.78%。黄金温和回升，同样回归定价“弱美元”，伦敦金现、纽约期金分别收跌1.8%、4.21%。截至7月4日，COMEX黄金自“超卖”区间显著回归，RSI（6日）升至67，提示黄金赔率重新兑现。白银相比之下更显弹性，周涨2.5%。铂金“补涨”逻辑告一段落，本周收跌0.2%。伦铜库存小幅累积，但不改紧平衡格局，连续上涨后LME（3个月）铜期货先上后下，收盘价整体偏震荡，收跌0.27%。回归基本面的商品比价呈窄幅波动，铜金比小幅走低至滚动三年的-1.94倍标准差（上周为-1.86倍标准差）；铜油比同样波动温和，本周降至滚动三年+1.82倍标准差（上周为+1.97倍标准差）。国内定价商品受“反内卷”催化，有所反弹，螺纹钢期货、南华工业分别收涨3.1%、0.70%。

三是地缘风波退潮后，美元再度破位下跌，亚洲货币多数相对其升值。强劲非农压制降息预期，10年美债利率先下后上，曲线“熊平”。

美债交易“降息”预期，周四转跌，强劲非农压制降息预期，10年期美债利率全周上行6BP至4.35%，2年期美债利率收于3.88%，10-2Y期限利差收窄至47BP。美元继续破位下跌至96.98，周跌0.28%，年内跌幅扩大至10.6%，为近二十年之最，近三十年第三低。日元升值，美元兑日元7月回升0.32%至144.5。欧元小幅走贬0.09%，年度升值幅度达13.76，为近二十年第二高（2017年全年下跌14.1%）。对应美元持续走软，离岸美元兑人民币继续小幅回落0.12%，收于7.1646。美元兑港币维持在7.85弱方保证不变。而其余亚洲货币继续相对美元升值，美元兑泰铢、美元新台币相对最明显，分别收跌0.71%、0.55%。

四是“轮动”仍是当下底色，中国资产呈现分化，A股＞境外中概股＞港股，国内红利“补涨”，创业板、科创50一涨一跌，哑铃特征在“大小”上极致化，受“反内卷、控产量”预期催化，钢铁异动。

国内股债共振上涨，万得全A指数继续收涨+1.22%，连续两周上涨4.77%，10年期国债利率下行-0.29BP。两市成交小幅回落，但仍显著高于4月至6月中上旬，日均交易额降至1.44万亿元。融资买入占比维持高位（9.6%→9.0%）。

宽基普涨，大盘与微盘优于中小盘，红利、金融风格占优，周期、消费处中间，成长、稳定风格相对靠后，哑铃特征在“大小”上极致化，行业层面松动。中证红利与万得微盘股指数均周涨+1.9%，领涨其余宽基。创业板与科创50分化，前者大涨1.50%，后者逆势调整0.35%。上证50、中证500、中证2000周收益分别录得+1.2%、+0.8%、+0.6%。八成行业录得正收益，钢铁行业本周异动，领涨+5.1%，建材（+4.0%）、银行（+3.8%）其次，“顺周期”红利子行业公用事业、家电、煤炭均录得大于全A的涨幅，分别为+2.3%、+1.7%、+1.6%。计算机、非银、美护排序最为靠后。

截至7月4日，“万得全A P/E-名义GDP增速”升至滚动五年的+1.01倍标准差（+1倍标准差是经验警示位），赔率已低，不过三四季度名义GDP增速仍存在上行预期。相比A股的活跃，境外中概股与港股表现平淡，纳斯达克中国金龙指数涨幅温和，录得0.17%，恒指、恒生科技分别回调-1.52%、-2.34%。

第三，海外方面，一是特朗普称[3]白宫将7月4日向10-12个主要贸易伙伴寄送关税通知函，7月9日之前完成，通知函中的关税水平可能在10%或20%-60%或70%之间；二是特朗普签署美丽大法案[4]，美国国会预算办公室（CBO）估算，与现行法律（current law）相比，法案将在2025-2034财年期间累计额外增加联邦赤字约3.4万亿美元；三是美国就业数据延续粘性特征，我们倾向于认为美联储7月不降息，下一次降息可能在9月。

7月4日，特朗普在采访中确认，白宫已开始向约10–12个主要贸易伙伴寄送关税通知函，并将在接下来几天完成剩余函件投递，确保7月9日之前全部投递完成。特朗普表示，若对方未能在期限前与美国达成“互惠”协议，美国将自8月1日起对其出口商品征收10%–70%不等的新关税。根据彭博数据测算，若所有“互惠关税”全面落地，美国平均进口关税或从就任前的约3%跳升至20%左右。

现阶段，美国与英国、越南分别达成协议，和日本、韩国和欧盟仍在进行中。欧盟汽车企业正游说通过在美追加投资换取关税减免；韩国贸易部长将在周末赴美进行谈判；而特朗普对日本态度较为强硬，公开表示日本可能被迫接受30%–35%甚至更高的税率。消息公布当日，由于美国市场独立日休市，市场波动主要体现在亚欧股市和美元走弱。

二是特朗普在独立日（7/4）签署美丽大法案，让其正式生效，美国国会预算办公室（CBO）估算，若与现行法律（current law）相比，法案将在2025-2034财年期间累计额外增加联邦赤字约3.4万亿美元[5]。

法案在税制上延续了2017年的大规模减税措施至2034年，覆盖所有收入阶层，同时引入若干新的专项抵扣：（1）个人每年可享受最高2.5万美元的小费免税额，加班收入也可在个人层面扣除1.25万美元、已婚夫妇扣除2.5万美元；（2）65岁及以上人群新增每人6,000美元的老年人专项扣除；州税和地方税（SALT）抵扣上限则上调至4万美元。支出端方面，（1）法案一次性拨款1,570亿美元扩充军费，并为移民执法投入逾1,500亿美元；（2）清洁能源税收抵免将被逐步取消；（3）对成年Medicaid受益人新增更严格的工作要求，并将联邦食品援助计划(SNAP)的部分成本转嫁给各州。整体来看，立法在扩财政、减税收与压缩福利、取消补贴之间寻求平衡，但重心明显偏向刺激需求与强化国防、边境管控。

赤字影响方面，美国国会预算办公室（CBO）的测算显示，若与现行法律基准相比，该法案将在2025-2034财年期间累计推高联邦财政赤字约3.4万亿美元。增量赤字的主因是延长和扩大个人及企业减税规模，其带来的财政减收远大于对清洁能源激励和社会福利的缩减。赤字抬升将迫使财政部加大国债发行力度，利率中枢与通胀预期可能面临上行压力；同时，军费与边境执法开支的增加也可能在短期内对国防与安全相关行业形成直接需求拉动。

三是美国就业数据短期仍延续粘性特征，6月新增非农14.7万人，高于预期的10.6万人。失业率回落至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2%。在通胀可能的回升叠加失业率依旧偏低的背景下，我们倾向于认为美联储7月大概率不会降息，下一次降息可能在9月。联储官员近期表态明显松动，美联储理事Bowman和Waller支持最早7月开始降息；美联储主席鲍威尔认为若就业走弱或者通胀可控则可以降息。Fed Watch数据显示7月美联储大概率不降息，9月降息概率为63.8%，前值为71.9%（详见7月4日报告《怎么看美国6月非农就业数据》）。

第四，高频模型测算至7月第一周，7月国内实际、名义GDP同比分别为5.12%、3.93%。实际增长继续受低基数提振，名义增长则受CPI基数压力加大影响；工业品价格受“反内卷”催化，钢煤铜铝等均有所回升。

7月第一周仍延续淡季特征，对等关税豁免期临近尾部阶段，出口延续整理。但7月工增具有基数走低优势，预计工增小幅回升至5.25%。

7月传统部门开工总体平淡，汽车半钢胎、汽车全钢胎、焦化开工同比放缓，PTA开工、地炼开工、沥青开工同比改善，高炉开工变化不大。而出口回调继续，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位本周日均同比分别为+0.64%、-4.06%；运价数据较大幅度回落，美西、美东环比均下行，TCI指数及其天津-美西岸基本港运价周环比降26.6%。7月初总体工增同步扩散指与6月末基本持平（+46.2→+51.8），同比读数回升受基数走低影响较大。

7月社零同样在基数走低优势下，同比预计为5.86%，保持一定韧性。7月初尚未有汽车销量数据，6月1-30日乘用车市场日均零售同比增15%，十大城市客运量同比有所回踩，30城新房销售同比降幅收窄。

7月第一周猪油小幅回升，食品与交通通信项环比合计约0.01%，剩余准核心部分环比季节性改善至+0.12%。7月CPI翘尾回落0.5个百分点，形成较大的基数压力。根据第一周数据，预计7月CPI环比为+0.13%，同比为-0.28%。

工业品价格受“反内卷”催化，煤油钢铜铝均有所回升，水泥仍小幅回落，模型预计7月PPI环比为+0.15%，较6月预计环比（0.0%）回升，叠加7月PPI同比延续具备低基数优势（翘尾回升0.2%），预计7月较6月回升至-2.77%（6月预计为-3.1%）。

若利用BPI指数同比与PPI同比回归建模，本周BPI指数环比仍小幅放缓，但幅度不大（-0.23%→-0.35%），但BPI同比继续回升，映射7月PPI同比为-2.87%。与6月两套估计的结论有所不同，7月BPI指引下的PPI预测值相对更审慎。

简而言之，7月第一周CPI、PPI基数分化，CPI具有基数压力以及温和的新涨价，PPI则呈现“低基数+新涨价升”双重优势，但由于CPI在平减指数中占大头，预计平减指数7月同比回落至-1.19%（6月预估为-1.07%）。

第五，财政支出对冲央行大额净回笼，月初流动性依然宽松。本周投资者对于央行持有国债到期的关注度有所升高，我们有四点理解。

跨季后，公开市场操作迎来2万亿元的到期，央行续作了6522亿元，净回笼1.38万亿元；但狭义流动性依然保持宽松，DR001与DR007分别降至1.3%与1.4%附近，我们理解可能是跨季后银行指标压力缓解，以及财政支出规模较高对冲了央行大额净回笼。

本周投资者对于央行持有国债到期的关注度有所升高，对此我们有以下理解：

（1）今年前五个月央行持有国债到期了大约4440亿元。央行持有国债主要记录在资产负债表中的对政府债权科目，这一科目余额从今年1月份起开始减少，至5月累计减少了4440亿元。由于央行已明确今年1月之后暂停国债买卖操作，所以这4440亿元应该主要是因为国债自然到期；

（2）下半年到期规模应该还会偏高。央行在2024年8月至12月一共净买入国债1.35万亿元，其中大部分是短期国债，较大部分可能在今年下半年到期；

（3）持有国债到期对央行重启国债买卖影响有限。央行对表内持有国债的规模并无明确要求，重启国债买卖主要取决于两个因素：一是央行是否存在自上而下的逆周期调节压力；二是利率水平是否合意。前者可能需等待7月末政治局会议的指引，后者尚未有明确的线索。

（4）央行持有国债到期并不会对流动性形成直接影响。央行持有国债到期后，央行资产端对政府债权减少，负债端政府存款减少，并不涉及银行体系，所以央行持有国债到期与狭义流动性并无直接联系。

本周百年建筑调研资金到位率由增转降，房建与非房建资金分化，其中房建资金到位出现翘头。近日国家发改委安排超3000亿元支持第三批“两重”建设项目，至此今年8000亿“两重”建设项目清单已全部下达完毕。三季度实物工作量能否出现回升值得关注。

第六，本周百年建筑调研的样本建筑工地资金到位率由增转降[6]。分项目看，非房建和房建项目资金出现明显分化。房建资金到位出现翘头，周环比上升1.91个百分点；非房建资金逆势下行，周环比下降0.55个百分点。本周非房建资金到位率的下行幅度并不大，但今年上半年基建资金到位率整体确较去年同期偏弱，有待下半年增量政策如新型政策性金融工具的推动落地。

实物工作量方面，受资金到位、强降雨影响，本周基建水泥虽仍是水泥需求的“压舱石”，但支撑力度不足；房建同比降幅超2成，价格战加剧市场低迷。百年建筑表示三季度传统淡季叠加高温多雨，水泥企业或通过停窑限产缓解库存压力[7]，后续能否形成支撑有待观察。

此外值得关注的是，前期表现始终较好的电力开工数据，在近两周也有所放缓。今年1-5月，基建行业中电力行业表现较好，累计同比录得29.2%。

财政方面，近日发改委[8]安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目。至此，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。投向领域主要涉及环保、高标准农田、水利、地下管网、医院改造、高等教育提质升级等重点领域。

第七，与2016年供给侧结构性改革相比，本轮“反内卷”所涉重点行业和主要任务有明显不同。7月1日求是杂志刊文分析了整治“内卷式”竞争的实现路径，其中包括引导地方政府树立正确政绩观、实施好反不正当竞争法、通过整合重组提高市场集中度等。

7月1日中央财经委第六次会议召开，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。[9]与2016年供给侧结构改革相比，这一轮“反内卷”有所不同。

第一，重点行业有所不同。

2025年6月29日，《人民日报》刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，“光伏组件低至每瓦六毛多，百余款车型加入降价行列，储能系统中标价格屡创新低……一段时间以来，无序拼价格战、同质化竞争成为一些行业‘内卷式’竞争的突出表现。”[10]点名光伏、新能源汽车、储能行业“内卷式”竞争现象。

2025年7月1日，《求是》杂志发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，文章提到“与过去恶性竞争主要集中在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业不同，当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中”。[11]涉及的重点行业包括光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台。

从数据角度看，以2025年一季度细分行业产能利用率看，产能利用率最低的行业为非金属矿制品（60.9%）、食品（69.3%）、汽车（71.9%）、电气机械（71.7%）、煤炭开采（71.9%）。与2016年四季度相比，下降幅度较大的行业主要包括汽车（-10.1pct）、电气机械（-5.5 pct）、计算机通信电子（-5.4 pct）、非金属矿制品（-9.2pct）、医药（-3.6 pct）和食品（-2.9 pct）。

第二，重点任务不同。

2015年11月10日，中央财经领导小组第十一次会议指出“推进经济结构性改革，要针对突出问题、抓住关键点。要促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组。要降低成本，帮助企业保持竞争优势。要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。”[12]

2025年7月1日中央财经委第六次会议指出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”[13]

比较二者表述，2016年供给侧结构性改革侧重于“过剩产能化解”，而本轮“反内卷”更加侧重于“治理企业低价无序竞争”。

第三，本轮“反内卷”主要政策实现路径如何？

7月1日《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》[14]，从三个维度提出了整治“内卷式”竞争的实现路径：

一是“供需两侧协同发力”，其中需求侧重点关注居民消费、出海和出口。“居民消费需求不振是国内需求不足的突出症结，要加快补上消费不足的短板”；“海外市场蕴含巨大发展机遇和空间，要持续扩大高水平对外开放，完善企业“走出去”保障机制，培育外贸发展新动能，拓展外贸新空间”。

二是“规范政府行为”，具体举措包括地方政府树立正确政绩观，实施好《公平竞争审查条例》，落实好《全国统一大市场建设指引（试行）》，规范地方政府招商引资行为，完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度，创新监管手段，强化监管和质量标准，实施好《中华人民共和国反不正当竞争法》，企业整合重组，完善市场出清机制，坚持依靠市场机制鼓励企业纵向整合与横向兼并，提高有关产业集中度。

三是“强化行业自律”，完善传统产业行业协会职能，补上新兴业态行业组织空位，通过制定行业标准和规则，规范市场行为，形成广泛共识，遏制恶性竞争；强化企业特别是链主企业社会责任；技术创新、产业升级是企业打开市场空间、防止低水平同质竞争的根本出路。

第八，本周工业品价格涨跌互现，内盘焦煤、螺纹、玻璃等黑色系品种回暖；食品价格涨跌互现；临沂商城指数代表的非食品消费项偏弱；新兴制造业领域改善信号增多，反内卷政策影响下，碳酸锂期货价延续回升，工业硅表现活跃，存储芯片价格则呈进一步上行。

截至7月4日，生意社BPI指数录得855点，较6月30日（下同）回落0.2%。其中能源、化工价格周环比分别回落1.0%、1.1%，有色价格指数周环比上涨0.8%。内盘工业品多数收涨，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别上涨0.2%、2.6%、2.1%、2.6%。

新兴制造业方面，受“反内卷”政策影响，碳酸锂期货价延续回升，周环比上涨1.7%；工业硅期货冲高后小幅回踩，近一个月高点落于6月30日的8150元/吨，周环比小幅回落0.7%。存储芯片价格DXI指数7月4日升至82910点，周环比上涨0.7%。

食品价格方面，截至7月4日，农业部猪肉平均批发价录得20.58元/千克，周环比回升1.5%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落0.2%，6种重点监测水果平均批发价周环比回落1.5%。

非食品项方面，据临沂价格指数平台，临沂商城价格指数7月2日录得102.82，低于6月25日的102.89。其中家用电器、五金电料、日用品、服装服饰价格均有所回落。

第九，中财委第六次会议研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，工信部将综合治理光伏行业低价无序竞争、推动落后产能有序退出。

[15]7月1日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系；引导干部树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系。

[16]7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，深入学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，落实党中央、国务院决策部署，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。会上，14家光伏行业企业及光伏行业协会负责人作交流发言，围绕企业生产经营、科技创新、市场竞争、行业生态建设等方面进行交流，介绍企业基本情况、面临的困难和问题，提出政策建议。会议强调，要聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

报告作者，欢迎探讨：

一、宏观框架（郭磊）guolei@gf.com.cn

二、资产表现（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

三、海外宏观（陈嘉荔）chenjiali@gf.com.cn

四、经济高频模拟（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

五、货币流动性（钟林楠）zhonglinnan@gf.com.cn

六、财政和投资（吴棋滢）wuqiying@gf.com.cn

七、中观环境（王丹）wangdan@gf.com.cn

八、通胀环境（贺骁束）hexiaoshu@gf.com.cn

九、政策与改革（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn

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