文 / 道哥

最近几天，一支代码为688256的股票——寒武纪，正上演着一场资本狂欢。

截至8月20日收盘，寒武纪的股价一度创下1027元新高，市值也突破4230亿元大关；这一刻，寒武纪不仅跻身中国科技产业的顶级俱乐部，更成为了全球资本市场瞩目的焦点。

寒武纪近5日股价走势图

然而，在这令人炫目的估值背后，隐藏着一个深刻的矛盾点。这家公司自2020年上市以来，几乎每一份年度财报都以巨额亏损收场，直到2024年第四季度才勉强实现单季度盈利。

一家长期“失血”的企业，如何能在短时间内支撑起如此庞大的市值？关于寒武纪的“4000亿之问”，不仅关乎寒武纪一家公司的命运，更折射出中国在人工智能芯片领域，技术、资本与地缘政治三者交织下的集体焦虑与期望。

01 解构疯涨，传闻、澄清与现实

从8月起，寒武纪股价飙升，这并非平缓的爬升，而是一场迅猛的拉涨。

在短短四个交易日内，其股价涨幅高达37%；如果将时间拉长至7月11日的阶段性低点，累计涨幅更是超过了惊人的81%。市场情绪在8月20日达到顶峰，当天盘中最高价触及1027元，全天成交额高达123.84亿元人民币，这一数字足以显示整个市场资金的涌入程度。。

这场狂热的直接催化剂，是一系列在网络上广泛传播的、极具诱惑力的市场传闻。消息称，寒武纪已向某家关键供应商预定了大量的芯片封装基板（载板），暗示其订单量激增；更有传言直指公司下半年业绩将远超预期，全年收入有望冲击百亿大关，并伴随着关于新产品送样及潜在客户的乐观预测。

面对市场的狂热追捧，寒武纪管理层的反应却显得冷静和克制。8月15日，寒武纪迅速发布了一份《股票交易异常波动公告》，对市场的种种猜测做出了官方回应。公告措辞严谨且坚决，将网络上流传的关于“预定大量载板订单、收入预测、新产品情况”等信息，直接定性为“误导市场的不实信息”。

寒武纪不仅撇清了与传闻的关系，更主动向投资者提示风险。公告中明确指出，公司的市盈率和市净率已“显著高于”所属行业的平均水平，且股价的持续上涨“积累了较多的获利调整风险”。然而，一纸澄清公告并未能浇灭市场的火焰，股价在短暂波动后依然维持高位。

《智百道》认为，寒武纪上涨真正的驱动力，源于两个层面：其一，是公司基本面出现的微妙转折，尽管常年亏损，但寒武纪在2024年第四季度首次实现了单季度盈利，这一积极信号虽然微弱，却标志着公司可能已经走过了纯粹“烧钱”研发的阶段，开始进入商业化收获期。其二，是芯片行业“国产替代”的大浪潮，中国科技企业对本土芯片的需求从“可选项”变成了“必选项”，寒武纪也被市场赋予了国家科技战略“破局者”的角色。

02 谁在押注寒武纪？

寒武纪股价的飙升，离不开各路资本的合力推动。《智百道》通过分析其交易数据和股东名册，可以清晰地勾勒出一幅由短线游资、长线“牛散”和主流机构共同构成的投资者画像。

在这次上涨行情中，以“快进快出”闻名的短线投机资金扮演了点火者的角色。其中，以方正证券重庆金开大道营业部为代表的游资席位表现尤为抢眼。仅在8月12日和14日两个交易日，该席位就累计净买入超过22亿元人民币的寒武纪股票。

还有被称为A股“超级牛散”的章建平，则是早已潜伏的“大鳄”。公开数据显示，章建平早在2024年第四季度便已进入寒武纪前十大股东之列，并在2025年第一季度继续增持，持股比例达到1.46%。他的提前布局和坚定持有，表明一部分嗅觉敏锐的、拥有雄厚资本的个人投资者，早已洞察到寒武纪在国产替代大潮中的战略价值。

寒武纪AIDC云端AI加速卡

另外，公募基金等主流机构投资者的态度，更能反映市场对一家公司长期价值的认可。

从2023年开始，机构投资者在寒武纪股东结构中的占比明显提升，到2024年三季度末，合计持股比例已接近50%。在2025年第二季度的持仓数据中，银河创新成长混合、瑞元成长价值混合等多家知名公募基金均重仓持有寒武纪。机构资金的持续涌入，不仅为寒武纪股价提供了更稳定的支撑，也意味着寒武纪正从一个高风险的科技初创企业，逐渐转变为被主流投资界认可的核心资产。

寒武纪在资本市场的地位变迁，最直观的体现就是其被不断纳入各大核心指数的历程。

从2021年进入科创50指数，到2023年被纳入沪深300指数，再到2024年历史性地被纳入上证50指数，寒武纪完成了一次身份的蜕变。

被纳入上证50指数是一个里程碑事件，该指数传统上被视为中国A股市场大盘蓝筹股的“名人堂”，其成分股多为金融、消费等领域的成熟巨头。将一家尚未实现年度盈利的芯片设计公司纳入其中，本身就是一次规则的突破，也反映了指数编制对“硬科技”国家战略的顺应。

《智百道》认为，这一事件的意义远不止于荣誉，它会触发规模庞大的被动型指数基金的买入，为寒武纪带来稳定且持续的资金流入。更重要的是，它向整个市场发出了一个强有力的信号：寒武纪已被官方认证为中国资本市场的核心资产之一，这无疑会吸引更多风险偏好更低的长期投资者，从而形成一个正向循环的“飞轮效应”。

03 寒武纪的漫长盈利路

要理解寒武纪的真实价值，必须深入其财务报表，探寻其在巨额亏损背后隐藏的商业逻辑。

自2020年登陆科创板以来，寒武纪的财报一直被红色（亏损）所占据，这在资本密集、研发周期长的芯片设计行业并不罕见。

驱动这些亏损的核心因素，是其近乎不计成本的研发投入。以2023年为例，寒武纪的研发费用高达11.18亿元人民币，占当年营业收入的比例达到了惊人的157.53%。这组数据清晰地表明，寒武纪采取的是一种“豪赌”式的研发策略，即通过牺牲短期利润，来换取在技术上追赶国际巨头的可能性。

寒武纪的财务状况在2024年迎来了关键的转折点，根据其年度业绩报告，2024年实现营业收入11.7亿元人民币，同比增长65.56%；归母净亏损则大幅收窄近一半，降至约4.43亿元。寒武纪在第四季度实现了约2.81亿元的净利润，这是公司上市以来的首个盈利季度。该积极势头延续到了2025年第一季度，当季营收同比暴增4230%，达到11.1亿元，净利润为3.55亿元，进一步巩固了其业绩反转的趋势。

然而，在业绩向好的表象之下，寒武纪的商业模式依然存在着不容忽视的风险。其中最突出的就是极高的客户集中度。近年来，公司前五大客户贡献的收入占比持续维持在85%至92%之间。这种对少数大客户的严重依赖，使得公司的收入来源显得相对脆弱。

看向未来，寒武纪面临着巨大的机遇，也伴随着严峻的挑战。

《智百道》认为，机遇在于，中国AI芯片市场正处于爆发式增长的前夜。据预测，中国AI芯片市场规模将持续高速增长，而芯片的国产化率预计将从2023年的17%飙升至2027年的55%。挑战则在于，寒武纪必须在一个“三难”的困境中寻求突破：在缺乏先进制造工艺的情况下，如何弥合与英伟达的技术鸿沟？在国内市场如何与拥有全栈生态优势的巨头竞争？如何摆脱对少数大客户的依赖，建立一个更多元化、更具韧性的商业模式？

寒武纪4000亿市值的“狂飙”，既不是一个简单的商业成功故事，也不是一个纯粹的资本泡沫。它是市场为一家恰好站在技术变革、资本涌动和地缘政治断层三大力量交汇点的公司，所开出的独特价格。

寒武纪的基本面正在发生真实但脆弱的改善，投机资本和战略资本共同掀起了估值的浪潮，而最底层的逻辑，是中国在科技崛起下，对实现人工智能领域“算力自由”的集体渴望，这不仅将决定寒武纪的最终命运，也将在很大程度上书写中国人工智能产业未来的篇章。

*题图由AI生成