2025.08.22

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作者 |第一财经 下午市场零距离

8月22日，市场延续强势，沪指盘中突破3800点关口，牛市真的来了吗，短期调整风险是否在加大？对此，国投证券策略首席分析师林荣雄表示，基于流动性的牛市基础条件已经具备。随着市场估值的提升，需要基本面利好的支撑，关注“流动性牛-基本面牛-新旧动能转换牛”能否兑现，第三季度的胜负手是创业板指+基于产业逻辑的科技科创。接下来的行情中，A/H股会轮动上涨，港股科技股有望迎来补涨行情。

主持人：沪指刷新10年新高，今天盘中突破3800点大关。当下能否定义A股牛市来了？这一轮上涨行情的主要驱动因素是什么？

林荣雄：基于流动性的牛市基础条件已经具备

对于市场的一个观察，我们应该可以非常明确，基于流动性所推动的牛市已经基本成立了。在今年上半年的时候呢，我们可以看到，银行股是整个大盘上涨的一个核心的推动力。而步入到下半年以后，可以看到的是整个市场呈现银行搭台，多方唱戏的过程。认证过程当中，我们关注到了整个流动性的逻辑发生了一个共振性的变化。包括公募，外资，机构投资者，散户，私募，量化呈现了一个共振式的资金的流入。在这背后有两股非常强大的推动力，一股推动力是来自于外部市场维持一个相对弱美元的状态。更主要的是，由于中期的悲观因素获得了系统性的扭转，全社会的风险偏好开始出现抬升，在这个过程当中所诱发的一个股债资产配置再均衡的过程。

主持人：随着市场估值的提升，部分投资者担忧市场存在过热风险。您如何看待当前A股市场的整体估值水平？从哪些指标可以判断市场是否过热？如果市场出现过热迹象，可能会对投资者带来哪些风险？

林荣雄：关注“流动性牛-基本面牛-新旧动能转换牛”能否兑现

我们认为整个市场其实遵循的是三头牛，这也是过去一段时间提供的对于市场未来演绎逻辑的参考。第一头牛就是基于流动性所推动的，第二个来讲是基本面。第三个是所谓的新旧动能转化牛。那么一种理想化的认知是在这过程当中，这三头牛能够接续。那么在这个过程当中，如果这头牛在这个过程当中，它并不能够很好的衔接上，市场就会发生相应的一个波动。客观讲，在当前上证综指突破3800点以上的位置，我们如果纯粹的去基于流动性的角度去对市场进行一个展望，我们其实是偏向于谨慎乐观。

主持人：与历史上类似的市场上涨阶段相比，当前A股市场的上涨有何不同之处？在持续时间、上涨幅度、行业轮动等方面，您认为可能会呈现出怎样的特点？

林荣雄：第三季度胜负手是创业板指+基于产业逻辑的科技科创

我认为这一轮的整个牛市的上涨，它跟此前的几轮牛市最大的区别应该来讲是在结构上。第一点是反杠铃的超额策略。第二个来讲就是Q3的胜负手，是创业板指和基于产业逻辑的科技科创。目前来看，我们认为整个市场如果随着增量资金的流入，它是一个不断消灭低估值的过程。

主持人：尽管当前A股市场表现强劲，但市场中仍然存在一些潜在风险。您认为目前市场面临的主要风险有哪些？例如，宏观经济波动、外部贸易环境变化、行业竞争加剧等方面可能对市场产生怎样的影响？

林荣雄：下半年美国经济存在不确定性 或对市场带来扰动

接下来我们要等待的是美国经济是否同步的去确认一个向上的过程，如果在接下来过程当中，美国经济进入到了一个滞胀甚至是衰退的一个状态，那么会对我们谈到基本面流的逻辑产生影响，除了对美股以外，可能对全球的权益资产来讲，都会形成压力。

所以对于今年下半年，我们认为可能重点要去观察美国经济是否能够进一步的向上。

主持人：近期这一轮行情的上涨，更多是由于军工、科技等板块所驱动的，未来，一些传统的方向，如消费板块能否迎来高光时刻？

林荣雄：等待新旧动能转换定价“旧的绝唱”

从新消费者领域来讲，我们认为应该是一个中周期的持续看好。

那么市场可能现在纠结的点是在于整个传统消费的一个定价里。

对于传统消费的定价领域，我们深刻意识到这些品种相对于整个经济的逻辑来讲，它应该是一个后周期品种。所以说整体而言，它的轮动次序也会偏向靠后一些。对传统消费，基于整个流动性进一步扩散有一定的轮动补涨的可能性。

主持人：下半年甚至四季度行情中，最好看哪些行业和板块？

林荣雄：A/H股轮动上涨 港股科技股会迎来补涨行情

如果大家认为当前整个A股的指数已经处于在一个相对高的位置，甚至来讲不排除围绕着当前的整个科技板块的情绪，逐渐会走向一个偏热的状态。这时候关注A/H股的轮动上涨成为了一个重要的抓手。恒生科技可能就会迎来一个补涨的机会。目前这个机会客观讲还处在左侧阶段。但我相信在年内剩下来的这四个月当中应该能够获得兑现。

微信编辑| 苏小

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