上半年营收、净利均实现双位数增长，农夫山泉逐渐从去年的舆论风波中缓过劲来，而它的业务结构已经被重塑

文 | 《财经》特约撰稿人 李莹 记者 杨立赟

编辑 | 杨立赟

饮料巨头农夫山泉的业绩正在回暖，业务的结构性变化进一步强化。

8月26日，农夫山泉（9633.HK）发布2025年中期业绩，报告期内实现营收256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，同比增长22.1%。

其中，该公司长期倚重的包装饮用水业务有所回升，而茶饮料板块延续高增长，对整体营收的贡献继续增加，茶与水在整个大盘的占比差距拉大。

一年前，农夫山泉及其创始人钟睒睒陷入一系列负面舆论，直接导致了业绩大幅下滑。2025年，农夫山泉逐渐走出那场舆论风波的阴影。上半年，其包装水板块收入达94.4亿元，尽管还未超过2023年上半年未曾经历舆论风波时的水平，但实现了10.7%的同比增长。农夫山泉在这份业绩报告中称，包装饮用水产品业务受去年网络舆情的影响在减退。

自7月中旬娃哈哈风波以来，农夫山泉的口碑迎来反转，消费者和市场开始“重新审视钟睒睒”。不过，由于农夫山泉的这份半年报业绩截至2025年6月底，上半年业绩的回升基本属于市场自然调整，而不能反映特定的情绪反弹。

经销商侧感受到的变化比较快。一名河北的农夫山泉经销商告诉《财经》，去年日子很不好过，当时终端市场退货和动销严重受阻，资金压力很大。今年尤其是7月以来，农夫山泉的情况有了明显好转，出货量比去年同期有了明显增加。

在股价上，市场情绪反应得更快、更直接。7月13日之后的两周，农夫山泉股价累计涨幅超过20%，市值增长超820亿港元。资本市场对其信心恢复，东吴证券、华创证券等多家券商在研报中表示“看好”。自2024年9月至今，农夫山泉股价涨幅超100%，去年年中四个月内蒸发的2500亿港元市值又涨回来了。

截至8月27日，农夫山泉港股股价当日涨7.11%至50.3港元，市值达5657亿港元。

进一步倚重茶饮料业务

农夫山泉的产品主要覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料及农产品等类别。包装水长期以来都是农夫山泉的核心业务，也是营收的主要来源。在2023年以前，包装水板块的营收在该公司整体占比均在50%以上。尤其是红瓶天然水，是消费者心中农夫山泉的品牌象征。

根据灼识咨询数据，中国包装饮用水市场的集中度偏高，2023年前五名的零售市场份额合计达到58.6%。农夫山泉稳居第一，市占率23.6%；华润饮料（怡宝母公司）排名第二，市占率18.4%；景田（百岁山母公司）排名第三，市占率6.1%。娃哈哈则位列第四，零售额120亿元，市场份额5.6%。

在2024年舆论风暴袭来时，包装水成为首当其冲的情绪宣泄对象和被抵制的主要目标。

钟睒睒曾提到，农夫山泉的包装饮用水产品市占率在2024年经历了三个月的持续下滑，部分区域经销商还遭遇终端退货。2024年全年，农夫山泉的饮用水营收159.52亿元，同比大幅下降21.3%，营收占比也从上年的47.5%下降10个百分点。

不过，农夫山泉的包装水业务长期以来积累下了较为坚实的市场基础。根据钟睒睒的说法，尽管连续三个月下滑，农夫山泉仍然在中国包装饮用水市场保持着第一的市场份额。

2024年4月，为了适应消费者需求和稳定市场，农夫山泉推出了纯净水产品，也就是“绿瓶水”，并通过低价促销的策略推广。绿瓶纯净水终端定价低至1元/瓶（单瓶装）或9.9元/件（12瓶装）。

据《北京商报》报道，2025年上半年，农夫山泉加大了红瓶天然水的推广力度，并减少了绿瓶纯净水的补贴，由2024年的每件2元降至2025年上半年的每件1元。

海豚投研调研数据显示，红瓶水在包装水收入中的比例从2024年下半年的约75%提升至2025年上半年的78%以上。根据农夫山泉的这份半年报，目前包装水业务的经营利润率提升至35%，基本回到了舆论影响前的水平。

当包装水遭受冲击，以东方树叶为核心的茶饮料板块成为农夫山泉强势的增长点，并在2024年首次超过包装水，成为农夫山泉新的业绩支柱。

2025年上半年，这一趋势得到延续。茶饮料业务营收为100.89亿元，同比增长19.7%。自2024年年报中茶饮料对整体营收的贡献超过包装水1.8个百分点后，这半年来二者的差距进一步拉大。目前，茶饮料营收占总营收比重达到39.4%，超出包装水2.5个百分点。

在成为爆品之前，东方树叶自2011年上市后有很长一段时间的低谷期，长期位列“五大最难喝饮料”榜单，直到2019年才有所好转。钟睒睒在2024年央视《对话》节目中曾表示，农夫山泉的茶（饮料）到现在十几年了，前六年是没有赚钱的，但到了2021年，这个增长曲线才上来。

推动东方树叶增长势头的是其“0糖0脂0卡”的长期定位，符合当下健康饮食趋势。2023年，农夫山泉茶饮料板块营收突破126.6亿元，其中东方树叶贡献了核心增长力——年增长率超100%，前三年复合增长率超90%。

前两年，农夫山泉茶饮料经历了一轮爆发式的增长，2022年至2024年，该业务板块的营收增速分别为50.8%、83.3%及32.3%。从这个维度看，2025年上半年茶饮19.7%的增速已经有所放缓。

中国饮料工业协会资料显示，2025年1月至5月中国饮料行业整体运行良好，营业收入和利润同比实现增长。健康化、天然化趋势深化驱动产品创新与升级。消费者对饮品成分透明度和健康属性的关注度显著提升，推动市场向更清洁配方、更少添加的方向发展，无糖茶及功能性饮品等细分领域增长依然强劲。

在这样的趋势下，东方树叶预计还有较大发展空间。尼尔森数据显示，按照三年超90%的复合增速，东方树叶有望在2026年成为200亿级超级单品。根据海豚投研的数据，二季度，东方树叶在无糖茶中的市占率一度从70%提升到75%左右。

上述河北的农夫山泉经销商告诉《财经》，她在销售终端感觉到东方树叶变得更受欢迎，但在她的站点，茶的销量还未曾超过水。

经销渠道的抗风险能力

去年舆论风波正盛时，零售端受到的冲击大，但在部分渠道，农夫山泉品牌的抗风险能力有所体现。

水品同城的负责人熊江对《财经》表示，去年农夫山泉遭遇舆论危机以来，他们并没有感受到太大的影响。一方面农夫山泉销量没有明显的下降，另一方面娃哈哈也没有太大的增长。

水品同城是一家基于饮用水的连锁平台公司，核心业务主要在重庆，在重庆拥有连锁水站40余家直营和合作门店，以及在全国10多个省份拥有1000多家合作站点。同时，水品同城也是农夫山泉、怡宝、娃哈哈等包装水品牌的一级经销商，主要向家庭用户提供桶装水或包装水服务，重庆区域年整体销售额目前在两三千万元左右。

“我们主做家庭渠道，相对来说（业务）比较稳定一些。”熊江解释说，家庭用户对于桶装水的消费有比较大的路径与品牌依赖，相对来说用户粘性较高。企业用户选择产品也会基于性价比、便捷性、品牌等方面有比较多的考虑，不会轻易更换。

此外，像水品同城这样的大型经销渠道，也是一个相对比较固定的市场，“舆论风波对我们整个体系几乎没什么影响。这么说吧，我们在线下的感受还没有在手机上刷短视频的感受强。”熊江说。

在整个水品同城的销售体系中，农夫山泉占比在40%-50%左右，是销售额占比最大的品牌。据熊江称，这与农夫山泉在重庆当地家庭渠道的市占率基本上是相当的。

以熊江的切身感受来看，在目前的饮用水企业中，农夫山泉在对经销商扶持方面做得要好一些，比如会有定期的线上会议制度，有管家服务，当经销商面临问题时公司会有员工出面指导和帮助。相比其他品牌，农夫山泉对于经销体系的把控和实际的运营动作上是更加精细化的。熊江坦言，自他加入水品同城，他见农夫山泉员工的次数是最多的，包括销售经理、管家，甚至是分公司负责人。

熊江也在同步建设自己的数字化系统，因而对合作品牌的数字化能力比较关注。他提到，在合作品牌中，只有农夫山泉向经销商开放了进货系统和配送系统，基于这样的数字化基础，业务合作的效率会更高。

2025年7月，国际权威品牌评估机构Brand Finance发布《全球软饮料品牌价值50强》报告，农夫山泉在非酒精饮料榜单中排名第三，仅次于可口可乐和百事可乐。这是中国品牌首次进入榜单前三，也是农夫山泉连续三年进入前十。

除了强化渠道，农夫山泉还在加强供应链、开拓新市场，以筑高护城河。

相较其他品牌，农夫山泉在供应链与水源上有着较大的优势壁垒，且还在持续优化水源地布局。目前，农夫山泉在河南、海南、贵州、浙江、云南等地的新工厂正在建设中。这些新建产能的释放，将进一步强化水源地战略的落地效果，为茶饮、包装水以及衍生产品提供稳定的供给。

此外，在这份半年报中，农夫山泉提到其红瓶水、东方树叶等核心产品已经于2025年6月正式登陆香港市场，未来将探索其他海外市场，开拓新的增长空间。不过在海外市场，它将直面一番新的竞争。