泸州老窖中期营收净利罕见双降，折射出白酒行业步入深度调整与存量竞争新阶段

投资时间网、标点财经研究员 习羽

9月8日晚间，泸州老窖股份有限公司（下称泸州老窖、000568.SZ）发布了一份增持公告。公告显示，截至2025年9月5日，控股股东老窖集团通过集中竞价交易方式累计增持公司股份约234.53万股，占公司总股本的0.16%，增持金额约为3亿元。截至2025年9月5日，相关增持计划实施完毕。

资本市场对此反应积极，2025年6月14日至9月5日，泸州老窖股价累计上涨29.2%。9月8日，该股收盘价进一步涨至139.88元/股，公司总市值约为2059亿元。

增持成果固然喜人，但在白酒企业普遍承压的情况下，作为川酒代表之一，泸州老窖的业绩同样值得关注。2025年上半年，泸州老窖实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润为76.63亿元，同比下滑4.54%，这是该公司自2014年以来再次出现营收与净利润双降局面。

有分析指出，目前，白酒行业已告别高速增长阶段，正逐步进入以结构性竞争为核心的新时期，市场竞争态势由“增量竞争”逐步转向“存量博弈”。在此情况下，泸州老窖如何调整？

2025年上半年白酒行业经营指标变化情况

数据来源：《2025中国白酒市场中期研究报告》

据中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》（下称《报告》）显示，2024年白酒行业延续“量降利升”的趋势，规模以上白酒企业总产量较上年同期下降1.8%，降至414.5万千升。

步入2025年，白酒行业形势进一步低迷。《报告》显示，2025年第一季度，我国白酒产量同比减少7.2%，降至103.2万千升。截至2025年上半年，我国酒类生产企业和经销商利润率降低的企业占比近六成，逾五成的企业营业额出现下滑。

同时，2025年上半年，58.1%的经销商反映库存继续增加，行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，约六成企业面临价格倒挂，反映出市场供需失衡与渠道压力的加剧。

泸州老窖的渠道情况也有所变化。2025年上半年，该公司传统渠道实现营收154.65亿元，占比约94%，同比下降3.99%。新兴渠道则增长27.55%，不过该公司新兴渠道规模仅为9.32亿元，尚难以推动整体业绩增长。

长期位居行业第一梯队的泸州老窖竞争压力也日益加剧。

财报数据显示，泸州老窖2025年上半年中高档酒类实现营收150.48亿元，占整体营收比重提升至91.45%，产量和销量分别增长24.14%和13.33%，但吨价同比下降12.72%，为62.39万元/吨，呈现出“量增价跌”的局面。业内人士指出，泸州老窖过去依赖的“提价+压货”策略在当前弱需求的市场环境下逐渐失去效力。

在次高端及中低端市场，泸州老窖所面临的挑战主要源于迅速崛起的区域品牌和新兴酒企。以山西汾酒（600809.SH）为例，2025年上半年，其营业收入达到239.64亿元，同比增长5.35%；同期归母净利润为85.05亿元，增幅为1.13%。相较泸州老窖2025年上半年的业绩表现，山西汾酒业绩相对稳定。

泸州老窖2025年上半年营收或营业利润占比10%以上的行业、产品情况（元）

数据来源：公司公告

值得关注的是，受行业调整期吨价下滑等因素影响，泸州老窖的毛利率亦随之下降。半年报显示，泸州老窖2025年上半年毛利率为87.09%，同比下滑1.48个百分点。

鉴于外部需求环境持续面临压力，多家券商在泸州老窖公布2025年半年度报告后，纷纷下调了对该公司全年的盈利预测。华安证券将泸州老窖2025年归母净利润预测，从先前的138.15亿元调整至124.72亿元。

中邮证券则表示，预计下半年，低基数下泸州老窖业绩情况有望改善。预计公司2025年至2027年分别实现营收299.51亿元、312.54亿元、338.63亿元，同比变动幅度分别为-3.99%、4.35%、8.35%；归母净利润预计实现124.05亿元、130.67亿元、144.63亿元，分别同比增长-7.93%、5.33%、10.69%。

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