作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

资本市场从来不缺好戏。近日，AI算力赛道上的明星股——中际旭创（300308.SZ），突然被推至舆论漩涡的中心。这家被誉为“光模块龙头”的企业股价一路高歌猛进，却也引来质疑声。

9月初，一场突如其来的“隔空论战”，仿佛在平静的湖面投下巨石。买方大佬、温州荒原投资管理有限公司（简称“荒原投资”）董事长凌鹏，公开发表文章质疑“市场对中际旭创2027年利润预测超250亿”的乐观预期，直指狂热背后的泡沫隐忧，并提到了白酒行业前几年的产能扩张带来的负担，暗示技术迭代的制造业也存在类似问题。

战火随即点燃。

国盛证券研究所通信团队一位分析师在朋友圈隔空回怼“买你的白酒去吧”。言语简短，却火药味十足。背后，是国盛证券近期发布的研报，他们对中际旭创坚定给出“买入”评级，赞其“利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增”。

来源：网传国盛通信分析师朋友圈截图

这只是第一回合。

9月8日，凌鹏再度挥毫，重提昔日创业板泡沫旧事，直言均衡是短暂的，泡沫的产生和陨落才是资本市场的常态，已放弃对泡沫的追逐。曾经对创业板泡沫感到羡慕嫉妒恨，但最终回归安静投资。

而更值得玩味的是，被卷入风暴眼的国盛证券研究所，正悄然经历自身的背水一战。

分仓佣金收入连续三年收缩，2025年上半年仅录得9456.42万元，同比下滑近三成。逆境之中，国盛证券研究所并未沉默。他们果断扩编研究团队，年内急补24名分析师，试图在行业降佣潮中杀出一条血路。

市场永远存在分歧，但也正因如此，故事才格外迷人。

一边是私募老将的冷静审视，一边是券商团队的强势看好；一边是对泡沫历史的深刻警惕，一边是对技术革命的狂热信仰。中际旭创只是舞台，台上唱的，实则是整个AI时代投资逻辑的认知对决。

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中际旭创股价大涨，

荒原投资、国盛证券投资建议截然相反？

中际旭创的股价自2025年4月中旬以来涨幅显著。9月4日曾一度触及今年最高点448元/股；9月3日总市值4735.48亿元，超过东方财富（300059.SZ），位列创业板第二，仅次于宁德时代（300750.SZ）。在买卖双方互呛之后，中际旭创股价在9月8日、9日连续两天跳水，但10日恢复上涨最终收盘385元/股，年内股价翻了2倍多。

来源：百度股市通

亮眼的业绩，是其股价大涨的核心支撑。全球AI算力需求爆发，800G等高速光模块的需求强劲，中际旭创在国内光模块市占率第一，公司1.6T光模块已开始批量出货，成为新的增长点。上半年中际旭创实现营业收入147.89亿元，归母净利润39.95亿元，同比分别增长36.95%、69.4%。盈利能力增强，销售毛利率39.33%，净利率28.69%，同比上升均超过6个百分点。

图源：罐头图库

多家券商研报维持对中际旭创的“买入”或“增持”评级，目标价亦有上调。

9月5日，私募基金机构荒原投资董事长、实控人凌鹏在公众号发了一篇名为《企业说了不降价》的文章，对“市场对中际旭创2027年的利润预测超过250亿”产生质疑。

预测中际旭创2027年利润超过250亿的逻辑点在于：一是产能已经投放，到2027年就有供给出来，二是企业说了不降价，所以这部分供给形成收入，按照现有产能紧缺阶段的毛利率、净利率假设，最终得出了250亿的净利润。

但凌鹏认为是“合理甚至保守假设导致荒谬结论”，并表示，试问哪个企业会预期未来大幅降价而现在大幅扩产？就像哪个基金经理会预期组合大幅下跌而现在大幅建仓？即便是白酒这样的行业，前几年的产能扩张现在也变成了一种负担，更何况技术会迭代的制造业？建议大家要有冷静客观的判断。

来源：“荒原投资凌鹏的策略随笔”公众号

在凌鹏发出质疑后不久，一张截图悄然流出并迅速蹿红。截图显示，国盛证券研究所的一位通信行业分析师转发了凌鹏的文章，但配文绝非同行间的客气探讨，只有一句毫不掩饰的不屑：“买你的白酒去吧”。短短六个字，背后是赛道之争下的情绪宣泄，瞬间超越了事件本身，成为了市场热议的焦点。

值得注意的是，9月7日，国盛证券通信宋嘉吉团队发表了一篇对中际旭创业绩点评的报告：随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。维持中际旭创“买入”评级，上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为95.1、154.9、198.2亿元。而4月份其对中际旭创2027年的利润预测为125.1亿元，5个月后上调了73亿元。

来源：国盛证券研报

中国金融智库特邀研究员余丰慧认为，分析师的公开言论需谨慎对待。一方面，他们能够提供专业视角，帮助投资者更好地理解市场动态；另一方面，过于主观或情绪化的评论可能会误导投资者，特别是缺乏经验的个人投资者。因此，分析师在发表观点时应确保基于详实的数据和严谨的分析，并尽量避免使用可能引起误解或情绪波动的语言。

市场热议持续发酵，处于“风暴眼”的凌鹏反而最是平静，他未对质疑者的嘲讽做出任何正面回应。直到9月8日，他在自己的公众号上投下一枚看似无关的“烟雾弹”——一篇探讨“市场泡沫”的文章。文中，他意味深长地写道：均衡是短暂的，泡沫的产生和陨落才是资本市场的常态。对于创业板泡沫羡慕嫉妒恨，但最终放弃对泡沫的追逐，安安静静做投资，不要人群汹涌、心烦意乱。

凌鹏还发表了自己的“泡沫论”：我不参与泡沫，不是因为它马上要跌、也不是期待别人会死，而是以我的性格、认知和方法论，我本来就不会参与。

这看似心平气和的市场随笔，却被许多人视作他对那场风波最耐人寻味的最终答案：一种不与争辩的超然，和一份坚持自身投资哲学的倔强。

根据中国证券投资基金业协会数据，荒原投资成立于2016年4月，同年11月拿到私募证券投资基金管理人资格，目前全职员工7人，管理规模为0-5亿元。

凌鹏2016年创立荒原投资之后，担任法定代表人、董事长、总经理、执行董事、信息填报负责人多项职务，持有公司99%股权。此前在申银万国证券研究所、东吴基金、兴业全球基金任职，研究经验丰富。

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国盛证券上半年分仓佣金收入降近3成，

分析师增加24人

国盛证券成立于2002年12月，曾陷“明天系”资本迷雾，2020年7月被证监会接管两年后交至江西国资手中，这不仅终结了原实控人杜力等神秘“80后”资本玩家的操盘时代，同时也以“换新上市”的涅槃姿态，上演着一场中小券商逆境突围的资本变奏曲。

今年2月19日，国盛证券全资控股股东国盛金控（002670.SZ）发布公告称，核准国盛金控吸收合并国盛证券，并承接原国盛证券所有分支机构、业务及江信基金30%股权。吸收合并完成后，国盛证券解散，国盛金控名称变更为新国盛证券的名号，开启券商新征程。

上半年国盛金控实现营业收入11.36亿元，同比增长32.1%；归母净利润2.09亿元，同比增长369.91%，主要因证券经纪业务收入及其他债权投资利息收入同比增加，信用减值损失同比减少。得益于强势回暖的A股市场，上半年券商营收及净利普遍迎来大幅增长。

图源：罐头图库

然而，券商研究所的日子却不太好过。2024年7月公募费率改革启动，调降基金股票交易佣金费率，建立佣金费率动态调整机制；降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，将交易佣金分配比例的上限从30%调降至15%。

“降佣”政策对券商影响较大，可用于支付研究的佣金总池子大幅缩水。根据Wind数据，2025年上半年券商分仓佣金收入为44.58亿元，较去年同期的67.74亿元同比下滑34%。

在这种环境下，国盛证券也未能逃脱分仓佣金收入下降的命运。上半年分仓佣金收入0.95亿元，同比下降28.35%，佣金席位占比2.12%，较去年末的2.18%有所下降。在此之前佣金收入已连续三年收缩，2021-2024年分别为5.2亿元、3.66亿元、3.21亿元、2.39亿元，三年缩水54.03%。

数据来源：Wind

研究所的“黄金时代”落幕，但危机往往与转型共生，谁能率先撕掉“靠天吃饭”的佣金标签，谁就可能在下一个周期悄然崛起。能否走出一条转型之路，关键在于摆脱对传统分仓佣金的依赖，通过夯实研究实力，发展企业服务、政府咨询、海外业务等多元收入，提供综合金融解决方案来实现价值重塑。

研究所佣金收入减少的同时，招兵买马步伐不断加快。根据证券业协会数据，截至9月10日，国盛证券登记从业人员2347人，较2024年末减少32人，其中分析师139人，今年以来增加24人，2024年全年增加26人，持续加大研究人员布局。这已经不是补位，而是一场清晰的人才卡位战。

研究的战争，终究要靠硬实力说话。根据国盛证券官网披露的信息，目前通信行业分析师共5名，首席分析师是宋嘉吉，也是研究所副所长，联席首席分析师是黄瀚，其他3名分别为赵丕业、邵帅、石瑜捷。在2024年新财富通信领域，宋嘉吉带领的团队获得第二名，并创下了“连续十年上榜”的纪录，通信领域研究能力在业内获得认可。

但问题也随之而来，当“研报”不再只是安静地躺在机构客户的邮箱里，而是被推向舆论的聚光灯下；当分析师的观点遭遇公开质疑，比如荒原投资凌鹏近期对中际旭创的不同看法，研究者该如何应对？

券商分析师发表带有个人情绪色彩的公开言论是否妥当？如何看待国盛证券研究所与荒原投资对中际旭创的评价？评论区聊聊吧。