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（7月5日）

（7月2日）

（7月1日）

（7月3日）

Headline

美国正从中国“输入通缩”，从他国输入通胀

美元与中概股负相关性减弱，稳定器变风险源

中国贸易顺差激增，贸易摩擦愈演愈烈

瑞银：市场已消化贸易战预期，人民币存反弹空间

“去中国化”说易行难，西方供应链转移进展缓慢

担忧美国新关税，中国圣诞用品出口大幅提前

美国IPO市场在纳斯达克引领下复苏

北美私募信贷市场规模已超越公开投机级债券

关税恐慌致抢购，六月美国新车销量跌至低点

亚马逊部署百万机器人，大幅提升生产力替代人力

欧盟-越南自贸协定五年后，双边贸易严重失衡

政治风险引担忧，法国国债风险已高于意大利

欧洲垃圾债市场非理性繁荣，高风险债券受追捧

日本散户投资者数量激增，持股比例创历史新高

主要新兴市场GDP增长预期出现触底迹象

新兴市场高股息公司权重远超标普500指数

欧佩克+超预期增产，战略转向争夺市场份额

中国

1.2025年5月，在占美国制成品进口权重最高的机械和电子设备类别中，来自中国的进口价格同比下降了约2%，而来自其他工业化国家的进口价格则同比上涨了1.2%。显示美国正从中国“输入通缩”，同时从其他发达经济体“输入通胀”。该模式在化工等其他制成品中也同样存在，表明来自中国的商品正在帮助抵消来自其他地区的通胀压力。

来源：瑞银（《中国出口激增对全球的影响》，）

2.自今年4月初“贸易战2.0”启动以来，MSCI中国指数与美元之间传统的负相关性已从先前的高位显著回落，目前已回归至2020年以来约35%的长期平均水平。这一相关性的回落并非孤立事件，而是延续了近一年来因国内政策变化导致的不稳定状态。在这一新的市场常态下，未来美元的企稳可能不再是市场的“稳定器”，反而会给MSCI中国指数带来比以往更大的波动风险。

来源：摩根大通（《中国股票策略：2025年下半年展望：下行风险与上行选择》，）

3.2024年全球针对中国的反倾销和反补贴诉讼数量已升至198起，而同期中国的商品贸易顺差正逼近1万亿美元。这种日益加剧的贸易摩擦具有高度的行业集中性，其中化学品和钢铁行业首当其冲，去年分别面临59起和36起贸易诉讼。花旗预计，随着中国今年的贸易顺差进一步扩大并突破1万亿美元，未来所面临的贸易环境仍将持续紧张。

来源：花旗（《中国经济供给侧改革2.0：新瓶装旧酒？》，）

4.历史上中国在全球的出口份额与人民币贸易加权指数（TWI）高度正相关。然而，尽管今年迄今中国的出口份额保持稳定，但人民币汇率却有所走弱。这种分化表明市场可能已提前消化了因中美贸易紧张关系而可能导致的未来出口份额下滑的预期。这意味着，一旦未来贸易紧张局势出现任何缓和，人民币（特别是离岸人民币）兑美元则存在反弹修复的空间。

来源：瑞银（《中国出口激增对全球的影响》，）

5.根据贝恩公司的调查，尽管自2018年美国对华加征关税以来，“友岸外包”的趋势日益增强，但供应链转移的实际进展缓慢：有80%的企业计划增加业务回流，但仅有2%成功完成。供应链重组是一件“说易行难”的事情，主要挑战在于大量公司同时涌向少数替代地点，造成当地劳动力和厂房等资源的产能瓶颈。与此同时，不同产品的转移难度差异巨大，例如为笔记本电脑寻找替代供应商的难度就远高于锂电池。

来源：金融时报

6.根据中国海关总署的数据，2025年中国圣诞用品的出口节奏显著提前，前五个月的出口数量明显高于前几年同期。这一“前置装运”现象，主要是由于出口商担忧美国可能实施新的贸易限制或关税，因此选择提前发货以规避风险。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.碧桂园6月份合同销售额同比大幅下滑35%至28.1亿元人民币，跌幅超过中国百强房企23%的平均水平。销售持续疲软正值该公司试图推进其141亿美元的离岸债务重组计划之际，但该计划面临部分银行债权人的阻力。公司需要获得四分之三的债权人支持才能通过方案，而下一次清盘呈请聆讯定于8月11日举行，前景十分严峻。

来源：Bloomberg

8.受人工智能产品需求强劲的推动，全球最大电子代工制造商鸿海第二季度营收同比增长15.82%至1.797万亿新台币（622亿美元），超过1.79万亿新台币的分析师预期。其中，6月份营收同比增长10.09%至5,402.37亿新台币。强劲的AI需求带动其云产品部门显著增长，但包括iPhone在内的智能消费电子部门收入因汇率影响而持平。尽管鸿海预计第三季度营收将继续同比增长，但在美国关税威胁的背景下，公司对地缘政治及汇率波动表示谨慎。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.在经历了4月份因贸易政策不确定性引发的短暂沉寂后，美国IPO市场已随着美股反弹而迅速回暖。根据Dealogic的数据，得益于特殊目的收购公司（SPAC）活动的增加，纳斯达克在2025年上半年的上市融资额竞赛中大幅领先，以213亿美元的总额远超纽约证券交易所的87亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，金融时报

2.根据标普全球的数据，北美私募信贷市场中的借款人数量已远超在公开市场以投机级发债的公司。

来源：标普全球

3.受特朗普政府关税政策影响，美国汽车市场在经历3、4月份为规避关税的“抢购潮”后，6月份新车零售销量降至一年来最低点。尽管6月销售疲软，但从整个第二季度来看，得益于前期的强劲表现，多数主要车企销量仍实现同比增长，其中福特汽车增长14.2%，通用汽车和丰田也分别增长7.3%和7.2%，仅Stellantis出现下滑。

来源：华尔街日报

4.自2015年以来，亚马逊的人均年包裹处理量已从175件飙升至3870件，而其每个设施的平均员工人数则降至16年来的最低点。这一生产力的大幅提升与员工配置的精简，主要归因于亚马逊在其设施中大规模部署了超过一百万台机器人。这些机器人正在替代部分人力岗位，帮助公司在处理量激增的同时减缓招聘步伐，清晰地展示了自动化技术对提升运营效率和重塑劳动力结构的深刻影响。

来源：华尔街日报

5.根据达拉斯联邦储备银行的一项调查，由于油价走低及关税带来的不确定性，近半数美国页岩油高管计划削减2025年的钻井活动。大多数公司称，特朗普的关税政策已导致钻井和完井成本上升4%至6%。该调查还凸显了行业内部的紧张关系：勘探与生产（E&P）公司拒绝分担增加的成本，将压力转嫁给油田服务（OFS）公司，使其利润被挤压至不可持续的水平，部分服务商甚至面临生存危机。

来源：Bloomberg

6.美国是全球最大的核电生产国，拥有94座在运反应堆，但其核电设施正面临严重的老化问题，平均堆龄约43年。自1990年代以来，美国仅新增三座反应堆，因此当前行业的大部分努力都集中在为现有反应堆延长运营许可。为改变这一局面，特朗普政府已发布行政命令，旨在通过改革监管机构、加速新项目许可审批及保障燃料供应等方式，来推动核电产业的发展。

来源：华尔街日报

7.被称为“枪支界亚马逊”的在线交易平台GrabAGun，计划通过与一家特殊目的收购公司（SPAC）合并的方式在纽约上市。该交易被其保守派支持者（包括董事小唐纳德·特朗普）定位为对主流金融界的“挑衅”，是“平行经济”投资主题的一部分。尽管枪支市场在疫情后保持高位需求，但该公司的财务状况引人担忧：其估值高达3.5亿美元，相当于息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的70倍，而去年收入却下滑3%，且同类“平行经济”概念股和传统枪支制造商的股票表现普遍不佳。

来源：金融时报

欧洲

1.根据欧盟统计局的数据，在欧盟-越南自由贸易协定生效近五年后，双边贸易呈现出明显的一边倒格局。欧盟从越南的进口额持续大幅增长，而对越出口则增长缓慢。这种不平衡导致越南对欧盟的贸易顺差目前已占双边贸易总额的63%，相当于欧盟每向越南出口1欧元，就从越南进口近5欧元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区债券市场的传统风险等级正在重塑，上周法国五年期国债收益率自2005年以来首次高于意大利国债收益率。同时，意大利十年期国债相对于法国的收益率溢价已收窄至17个基点，为2007年以来最低水平，而三年前该溢价曾高达近200个基点。投资者对法国持续的政治风险和财政改革受阻存在担忧，同时，意大利等南欧国家近年来经济改革取得成效，市场地位明显改善。

来源：Bloomberg

3.欧洲高收益（垃圾）债券市场正呈现出非理性繁荣的迹象，信用评级仅为CCC+（高违约风险级别）的食品公司Flora Food Group，近期成功发行了4亿欧元债券。这不仅是近一年来首个该评级的发行人，其8.625%的收益率更比同类评级债券的平均水平低了约四个百分点。这种市场情绪也反映在关键的信用风险指标上：衡量欧洲垃圾债风险的Markit iTraxx Crossover指数，已降至2022年初以来的最低水平。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本交易所集团（JPX）的调查显示，上一财年日本个人持股账户数量激增914万，同比增长12%至创纪录的8360万，是1949年有记录以来的最大增幅。这一增长主要得益于免税的个人储蓄账户（NISA）计划扩大以及大量股票分拆降低了投资门槛。按市值计算，个人投资者持有17.3%的日股，而外国股东的持股比例则升至32.4%的历史新高。与此同时，随着企业持续解除交叉持股，其所有权占比降至18.7%的历史新低。

来源：Bloomberg

2.日本制铁宣布将通过两笔总额8000亿日元（约合56亿美元）的次级贷款进行融资，为其149亿美元收购美国钢铁公司的交易提供部分资金。其中5000亿日元将用于偿还为收购而获得的过桥贷款的一部分，贷款方主要为三菱日联、三井住友等日本大型银行。此项收购将导致其债务股本比率从0.35升至约0.8，公司目标是通过盈利现金流及资产出售，在2026年3月底前将该比率降至0.7左右。

来源：路透，边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.市场对主要新兴市场2025年的GDP增长共识预期已出现触底迹象。

来源：TS Lombard

2.在新兴市场指数中，股息率超过3%的公司权重高达45.8%，远高于标普500指数的27.7%。

来源：Caipital Group

3.在印度央行将利率降至三年低点后，印度公司在2025年上半年发行了创纪录的6.6万亿卢比（771亿美元）本币债券，同比增长29%。然而，由于央行暗示进一步降息的空间有限，且经济增长前景放缓，预计这股发行热潮将会有所降温。

来源：Bloomberg

4.俄罗斯联邦国家统计局数据显示，俄罗斯5月水泥产量同比下降10.88%，为2023年以来最大单月降幅，这已是该国水泥产量连续第四个月同比下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

欧佩克+（OPEC+）主要成员国同意在8月份将日产量增加54.8万桶，增幅远超市场预期的41.1万桶。此前，该组织已宣布5月、6月和7月的日产量分别增加41.1万桶。此举旨在利用夏季强劲需求加速夺回市场份额，标志着该组织从限产保价到重启产能的重大战略转向。市场预计，OPEC+将在8月3日的会议上考虑9月份再次增产54.8万桶，从而有望比原计划提前一年完成恢复220万桶/日闲置产能的目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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