预计投资金额超过150亿元，中石油系原合作方中途突然退出，公司只得独自运作，但账面货币资金余额仅有28.49亿元……中盐内蒙古化工股份有限公司（简称“中盐化工”）日前收到上海证券交易所（简称“上交所”）问询函，针对该公司宣称的天然碱成本优势，如何支撑巨额投资等，上交所要求公司逐一作出补充说明。

另一方面，中盐化工业绩不振，2023-2024年连续2年业绩下滑，2025年上半年，其净利润继续暴跌88%，同时其主营的纯碱行业正深陷低迷境地。诸多压力交织，中盐化工此次项目前景难料。

超150亿元投资资金来源存疑

根据上交所问询函，7月24日，中盐化工披露《中盐内蒙古化工股份有限公司参股公司减资之重大资产重组报告书（草案）》（以下简称“草案”），拟同意参股公司中盐（内蒙古）碱业有限公司（以下简称“中盐碱业”或“标的公司”）向其股东中石油太湖（北京）投资有限公司（以下简称太湖投资）定向减资，定向减资完成后，中盐碱业成为公司的全资子公司。

草案披露，公司主营盐化工业务，纯碱为公司的主要产品，公司目前生产纯碱的方法为合成法，包括氨碱法和联碱法，天然碱法较合成法纯碱生产在成本方面具有明显优势，公司拟通过本次交易控股标的公司并投资天然碱项目，预计纯碱产能为500万吨/年。公开信息显示，2022年至2025年1-6月纯碱价格持续下降。

上交所要求公司结合原材料、生产工艺、能耗及单位成本等差异，进一步说明天然碱法在成本方面的优势，并结合行业趋势及公司战略，阐述在价格下行背景下投资该项目的合理性。

在资金支付安排上，草案披露，公司通过本次交易控股标的公司后，标的公司竞拍取得的天然碱采矿权价款共68.09亿元将由公司负责筹集和支付；同时估值报告显示，后续天然碱项目投资金额较大，未来3年（建设期内）预计投资金额超过150亿元；公司2025年半年度报告显示，账面货币资金余额28.49亿元。

上交所要求公司披露资金来源及筹集安排，包括自筹比例、利率、借款期限及后续偿付计划，并结合公司财务状况，分析项目对公司偿债能力、营运及盈利能力的影响，并充分提示相关风险。

此外，上交所还提出，公司聘请估值机构选用收益法对天然碱采矿权进行估值，估值金额为70.17亿元。估值报告显示，2025年1-6月纯碱均价为1369.04元/吨，收益法预测中纯碱初期价格为1250元/吨，5年后平稳涨至1321元/吨。草案风险提示中指出，标的公司天然碱项目投产后，未来新增产能可能对于纯碱市场价格形成一定影响。

上交所要求公司结合纯碱行业的市场供需状况、行业周期、竞争环境以及行业未来预计新增产能对纯碱价格的影响情况，进一步分析收益法中纯碱预测价格的合理性；说明对于天然碱采矿权估值仅选用收益法的原因等。

在标的公司资质问题上，上交所指出，草案披露，截至2025年6月30日，标的公司尚未实际开展经营活动，尚无任何经营资质；标的公司天然碱项目建设时，需办理立项、环评、节能审查、用地、用水等相关手续。

上交所要求公司补充披露天然碱项目建设中尚需取得的经营资质及审批手续，包括具体审批程序、审批部门、取得计划及时间安排，预计量产时间，并对相关风险进行充分提示。

中石油系原合作方突然退出

值得关注的是，中盐化工与中盐碱业的关系在短短半年内就发生重大变化。

2025年1月1日，中盐化工发布《关于与中石油太湖（北京）投资有限公司成立合资公司项目的公告》，中盐化工与太湖投资共同出资成立中盐碱业，该公司即是以获取内蒙古通辽地区天然碱采矿权为目的。中盐碱业注册资本4000万元，其中太湖投资出资2040万元，占股51%；中盐化工出资 1960万元，占股49%。3月28日，中盐碱业完成工商登记并取得营业执照。

6月16日，中盐碱业以68.0886亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权。但6月19日，中盐化工却宣布，由太湖投资提出，经股东双方友好协商，公司拟同意太湖投资通过减资退出其在中盐碱业的全部股权及相关权益。减资后，中盐化工将持有中盐碱业100%的股权，纳入公司合并报表范围。减资事项实施后，后续关于天然碱资源相关投资将由中盐化工全资子公司完成。

7月24日，中盐化工披露上述重大资产重组报告书草案，拟同意参股公司中盐碱业向其股东太湖投资定向减资。

太湖投资退出，意味着中盐化工将独自承担巨额投资风险，引发市场对其能否顺利推进天然碱项目的担忧。有投资者认为，太湖投资背靠中石油，资金实力强大，如今中盐化工一家独揽天然碱采矿权，将面临诸多压力。

中盐化工当时也提示，中盐碱业本次竞拍天然碱采矿权资金68.0866亿元，后续开发建设天然碱项目预计投资规模较大，截至2025年3月末，公司资产负债率为28.65%，虽然处于行业较低水平，具备较强的中长期偿债能力，但仍需警惕资产负债率上升给公司未来生产经营带来压力的风险。

业绩连年下滑

中盐化工是中国盐业集团有限公司下属重要化工企业和上市公司，主营以纯碱、烧碱、聚氯乙烯树脂（PVC）、糊树脂、氯化铵为代表的基础化工产品，其纯碱产能390万吨，为国内第三大纯碱生产企业。该公司旗下生产的“阿瑞美”牌食用纯碱，是国内首家通过认证的食用碱品牌。

中盐化工近年面临业绩困境，2022-2024年，分别实现营业收入190.46亿元、162.56亿元、128.93亿元，分别实现净利润18.65亿元、11.88亿元、5.19亿元。2025年上半年，其业绩继续下滑，实现营收59.98亿元，同比下滑5.76%；实现净利润5271.55万元，同比下滑88.04%。

中盐化工称，2025年上半年营收变动，主要为纯碱、聚氯乙烯、糊树脂等主营产品市场竞争加剧，价格同比大幅下降，但受上年同期纯碱产能释放不足影响，销量同比增幅38.82%，形成价跌量升局面。

对于中盐化工前述投资的天然碱项目，其在2025年半年报中坦言，纯碱主要下游浮法玻璃、光伏玻璃以及轻碱下游需求普遍萎缩，而供应持续增加，行业供大于求的矛盾凸显，行业库存始终在高位徘徊，部分企业被迫降负荷运行，行业交投不佳，价格承压震荡下行。

但中盐化工在7月22日投资者回复中称，天然碱符合国民经济发展要求和国家相关产业政策，具有更低的能耗、成本，绿色环保优势明显，将逐步成为纯碱行业主流。纯碱作为基础化工原料，刚需客观存在，掌握低成本天然碱资源便掌握了纯碱行业的未来。对于资金问题，中盐化工将采用多元化筹资方式，包括引进战略投资者、使用自有资金、银行贷款及资本市场筹资等方式，确保项目资金投入。

新京报记者 刘欢

编辑 李严

校对 穆祥桐