文|丹然 出品|天下财道

从街边麻辣烫发家的安井食品（603345.SH/02648.HK），正打算把鱼丸卖到全球去。

为了这一目标，“速冻一哥”近日动作频繁。

先是在7月正式在港股上市，成为首家实现“A+H”双重上市的速冻食品企业。

接着8月初，又追加公司注册资本到3亿多元、调整公司利润分配政策，承诺未来盈利年度现金分红比例不低于可分配利润的40%，以期适配A+H股双市场的上市需求。

从区域品牌到全国速冻火锅料行业龙头、再到速冻行业巨头，看上去安井食品的每一步都踩在风口上。

然而短短几年，公司股价大跌。从2021年2月最高275.57元/股（复权价），跌至2025年8月22日75.03元/股，跌幅高达70%以上，同期上证指数上涨10%左右。

在此期间，公司高管不断减持公司股份，既让公司股价更为承压，也让中小投资人颇为焦虑。

种种压力之下，公司试图将生意做到全球去，这能让安井食品逆风翻盘吗？

冲向速冻江湖

安井食品全称为安井食品集团股份有限公司，成立于2001年，2017年在上交所主板上市。

公司主营速冻调制食品、菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。其中，速冻调制食品占比近56%。

（来源：同花顺IfinD)

安井食品创立之初，速冻江湖已是烽烟四起。三全、思念两大巨头盘踞商超渠道，米面制品市场CR3（行业前三名企业集中度）早在2006年就高达45%。

时任董事长的刘鸣鸣及其团队敏锐捕捉到火锅料市场的空白——特别是那些活跃于三四线城市街头巷尾、县城集市的麻辣烫、小火锅摊点。

“当时大品牌看不上这些‘土’生意，觉得市场散、利润薄。”一位早期与安井合作的福建经销商回忆，“但刘总带着业务员，开着小货车甚至三轮车，一个县一个镇跑，把鱼丸、甜不辣直接送到摊主手里。”

这一决策精准踏中中国餐饮业变革浪潮——火锅、麻辣烫业态兴起，B端食材工业化需求爆发。

这种“毛细血管式”的深度分销，让安井食品的产品迅速渗透到巨头无暇顾及的广袤下沉市场。2022年年报显示，安井食品的经销商数量当时已达到1836家，经销渠道占总收入的比例接近八成，其标志性的红色冷冻柜出现在无数小镇餐馆的厨房角落。

（来源：公司财报）

“农村包围城市”的渠道战略，让安井食品在巨头林立的夹缝中野蛮生长，完成了最原始的资本与渠道积累。

在此背景下，安井食品的鱼丸、虾丸、花枝丸等产品率先实现规模化突破，撒尿肉丸、千页豆腐等亿级单品接连涌现，公司业绩在此阶段进入快车道，收入从2007年的5亿元增至2013年的18亿元，6年复合增长率25%。

即使从2015年开始，速冻火锅料行业从增量时代进入存量时代（稳定在10%左右增速），安井食品市占率仍然不断提升，与对手拉开差距，逐步成为速冻火锅料行业龙头。

（来源：东方财富网）

2017年在A股上市时，安井食品营收已从初创期的千万级飙升至35亿元，净利润达2亿元，产品超300种，合作商超及餐饮客户近600家。

2020年，安井食品实现营收69.7亿元，超出三全0.4亿元，首次冲上速冻食品行业榜首。

2022年，安井食品实现营收122亿元。同年，三全食品、海欣食品、惠发食品的营收分别为74亿元、16.2亿元、15.8亿元。安井食品遥遥领先，成为速冻食品行业内唯一规模超百亿的企业。

“狂飙”后遇困

尽管基本面看上去不错，但2022年-2024年期间，安井食品却持续遭到大股东和高管轮番减持。

(来源：公司公告)

2022年6月-2023年6月，公司最大控股股东国力民生先后减持318万股、1466万股。

2022年11月–12月，董事长刘鸣鸣减持161万股，套现超2亿元。2023年8–9月，公司董事及高管黄建联、黄清松、张清苗等多人集中竞价减持，合计套现约3亿元。2024 年6–9月，黄建联、黄清松二次减持合计101万股，合计套现8517万元。

实际上，仔细观察可以发现，近些年董高监减持动作几乎延续不断。这期间，安井食品股价处于反复回落之中。

（来源：东方财富网）

（来源：东方财富网）

对于减持动作，安井食品公告中的解释，大都与董高监“个人资金需求”有关。但实际上，安井食品主要高管的薪酬水平并不低。其中，董事长和总经理年薪都达到370万以上。

（来源：东方财富网）

公司高管减持的背后，是安井食品业绩从狂飙到踩刹车的现实。

一方面，安井食品所在的速冻食品行业，盈利能力受原材料影响较大、且技术门槛低、厂商溢价能力有限，是一门苦生意。另一方面，则是被安井食品给予厚望的“第二增长曲线”——预制菜，在红极一时后逐渐显出增长的乏力。

2018年，在行业尚未普及时，安井食品率先布局预制菜赛道，通过“自产＋贴牌＋并购”三种路径，快速放大预制菜规模。

具体而言，成立“安井食品小厨”服务B端餐饮客户为主，自产小酥肉、糯米鸡、宫保牛肉、珍珠肉丸等拳头产品；通过“冻品先生”以OEM模式生产辣子鸡、酸菜鱼、酸汤肥牛等单品，服务C端家庭用户为主；收购新宏业、新柳伍切入速冻小龙虾菜肴业务。

（来源：港股招股书）

2022年是安井食品预制菜的高光时刻，实现营收30亿元，同比增长111%，成为业务增长最快的板块。2023年、2024年营收继续增长，分别为39亿元、43亿元，成为安井食品名副其实的“第二增长曲线”。

如今，在安井食品的产品线中，既有鱼丸、鱼豆腐、撒尿肉丸等火锅食材，也有酸菜鱼、小龙虾等预制菜，还有烧麦、馒头、手抓饼等速冻面点。其业务版图涵盖速冻调制食品、速冻面米制品、速冻菜肴制品等，这三大板块支撑着安井食品近97%的营收。

（来源：港股招股书）

（来源：港股招股书）

尽管预制菜在安井食品的整体营收中始终占据着至关重要的地位，但其毛利率一直相对低于其他产品。特别是在2022年安井食品预制菜呈井喷式增长的这一年，该板块的毛利率不足10%。公司解释称，这是受小龙虾毛利率低以及原料成本的影响。

（来源：东方财富网）

近年来，安井食品营收和利润增速放缓。财报显示，在 2022 至 2024 年期间，安井食品营业收入依次为 122 亿元、140 亿元和 151 亿元，其营收同比增长率分别为 31%、15%、8%，放缓态势明显。

同期，净利润分别为 11 亿元、14.78 亿元、14.85 亿元，对应的同比增长率分别为 61%、34%、0.46%，增速下滑态势更为显著。

到了 2025 年第一季度，经营形势更不乐观，当季实现营收 36 亿元，较上年同期下降超过 4%；归母净利润为 3.95 亿元，同比下滑 10%。

安井食品亟需找到新的增长引擎，以实现业绩的重新腾飞。

全球化试水

业绩增速步履迟缓，刘鸣鸣将目光投向海外。但就在安井食品2024年12月发布赴港上市的公告后，持股5%以下的中小股东六成对企业赴港上市持反对意见。

核心原因概括起来主要有四点：

一是上文提到的大股东减持套现引发中小股东关注。

二是投资者认为账上现金超50亿元，仍赴港募资23亿港元不合理。

三是中小股东担心若A股价格向H股靠拢，持股市值可能缩水8%-12%。

第四则是2025年第一季度境外收入仅3980万元，同比下滑3.1%，分析师认为中国产品与海外需求错配，短期国际化难见效。

然而，上述议案整体上还是获得通过，而且这盘全球化的棋局早已落子。

早在2021年，安井食品便收购了英国功夫食品70%的股份，该企业产品覆盖速冻水饺、小笼包、牛羊肉卷等，主要市场在英国，同时也出口德国、法国、意大利和荷兰等欧洲国家。虽然海外营收不容乐观，却是安井食品在欧洲布局、海外试水的第一步。

（来源：公司公告）

2025年7月22日，安井食品发布公告，完成对江苏鼎味泰食品公司70%股权及鼎益丰食品（太仓）公司100%股权的收购。截至公告日，公司已使用自有资金4.4亿元和0.5亿元分别支付鼎味泰和鼎益丰的股权转让款，相关工商变更登记手续也已办理完毕。

鼎味泰成立于2014年，主营高端速冻调味及加工产品和速冻烘焙产品，在高端鳕鱼制品及冷冻烘焙领域相当有话语权，其高端鳕鱼类制品在中国市场份额超一半，产品涵盖了山姆、盒马等精品商超，海底捞等连锁餐饮，以及 7-11 等便利店渠道，且该公司有出口资质，市场覆盖包括澳大利亚、日本、新加坡及中国香港地区。

2025年7月4日，安井食品正式登陆港交所，募集约24亿港元。安井食品董事会秘书梁晨对外透露，香港上市募集的资金，将重点用于提升公司在印尼、马来西亚等东南亚国家的市场竞争力。

市场研究机构Frost & Sullivan的数据显示，2023-2028年中国以外火锅餐饮市场规模年增长率约10%，其中东南亚增速预计达14%。到2028年，这一市场将达638亿美元。

面对东南亚这片高速增长的蓝海，安井食品采取“本地化研发+规模化生产+快速响应”的闭环模式。安井食品已将产品出口至菲律宾、柬埔寨、缅甸等东盟国家，享受零关税政策优惠。目前以速冻鱼糜制品和速冻面米制品为主，未来计划增加小龙虾、鱼头、鱼糕等水产预制菜肴，不断丰富产品线。

纵观全局，安井食品以港股融资为杠杆、东南亚为增长跳板、欧洲并购为高端支点，构建了梯度明确的全球出海体系。

而安井食品的全球野心并非孤例。2025年7月，中国速冻食品行业掀起了一股集体出海浪潮。

三全食品公告拟投13亿元在澳大利亚建生产基地，思念食品在成功运营美国工厂后，将目光投向泰国、澳洲、欧洲等地区。惠发食品将产品出口至几内亚，得利斯则瞄准南非市场。

“出海是企业从‘内卷’到‘外扩’的必然选择”，行业分析人士指出，“头部企业正以出海为支点，撬动全球增量空间”。而安井食品能否成为中式速冻全球化领军标杆，目前尚有待观察。

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