估值约46亿元的AI“卖铲人”布局“A+H”。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

要是你关注AI圈，肯定听过“卖铲人”的说法。比起扎堆做大模型、抢热搜，那些给企业搭AI底层软件的公司，总被认为是更稳的赛道玩家。

近日，名字源自《三体》“星环号”的AI基础设施软件提供商——星环信息科技（上海）股份有限公司（下称“星环科技”）向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市。要知道，它在2022年才刚登陆A股科创板，当时募资14.3亿，不到三年就启动“二次上市”。

截至9月2日，星环科技A股股价报收于59.7元/股，总市值为72.31亿元。

公司背后藏着不少反差：企业想搞智能分析、部署大模型，可能得用它的数据库、AI建模工具，它还是中国AI基建软件市场第五名；可光鲜赛道下，公司6年累计亏超13亿。

撑起星环科技的，是一群从英特尔出来的“技术大牛”——创始人孙元浩曾是英特尔数据中心软件部亚太区CTO，副总裁吕程、核心成员朱珺辰也都是英特尔前工程师，妥妥的“技术天团”。这样一支团队，能否顺利带领星环科技成功冲刺港股呢？

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AI热潮中做“卖铲人”

6年亏损超13亿元

星环科技成立于2013年，主要业务是帮企业搭建AI所需的数据处理底层软件，比如数据库、大数据平台和AI建模工具等。你可以把它理解成一家“AI时代的IT基础设施供应商”，也就是当企业想自己部署大模型或智能分析系统时，可能会用到它的产品。

“正如科幻小说《三体》中的星环集团，聚集太阳系最优秀的科学家打造了光速飞船，我们当时的设想是聚集一批优秀的工程师和科学家，打造这个世界上最好的数据管理软件，数据处理就像光速一样快。”星环科技创始人、CEO孙元浩曾向媒体《科创板日报》表示。

图源：罐头图库

《招股书》显示，2022年至2024年，星环科技营收分别为3.73亿元、4.91亿元和3.71亿元，2025年第一季度为6420万元。尽管收入有所波动，但它仍在中国AI基础设施软件市场排到第五，并且是其中“最大的”纯做此类软件的公司。

公司收入的大头来自“AI与大数据基础软件”业务，包括软件授权费和技术服务费。

2022-2024年及2025年第一季度（下称“报告期内”），给公司带来的收入分别约2.98亿元、3.9亿元、2.84亿元、0.39亿元，占总收入的比例从80%降至61.4%。

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另一块是“解决方案业务”，针对金融、政府、能源等行业提供定制化系统，报告期内，收入分别约6115.6万、7909.1万、7275.9万、2210.9万元，占总收入的比例从16.4%提升至34.4%。

星环科技背后有不少大客户。截至2025年3月，星环科技已服务超过1600家客户，其中约110家是《财富》中国500强企业。更关键的是老客户的持续买单——2022至2024年，复购收入平均占总收入70%以上。

不过，这也意味着依赖度不低。2025年第一季度，前五大客户贡献了40.9%的收入。同一时期，前五大供应商采购占比也升至67.3%，集中度明显提高。

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即便客户稳定，但公司却始终未能盈利。2022年至2024年，净亏损分别为2.72亿、2.89亿和3.44亿元，2025年第一季度亏损8372万元。毛利率也在下滑，从52.3%降至36.5%。

拉长时间看，据其此前A股《招股书》显示，2019年–2021年，公司已累计亏损6.41亿元。加上最近三年，六年来总亏损超过13亿元。这次赴港IPO，星环科技计划将募资用于技术研发、产品升级和海外市场拓展。

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英特尔前CTO带队

《招股书》出现“数据打架”？

亏损背后，星环科技的销售费用率长期高于可比公司均值。

2022-2024年，星环科技的销售费用分别为2.05亿元、2.63亿元、2.04亿元，占当期营收的比例均在53%以上。这一水平远超行业平均——同期四家同行可比公司的销售费用率均值分别为37.97%、36.34%、34.43%。

销售费用率居高不下的同时，公司的应收账款周转天数也在逐渐增加。

2022年-2024年，星环科技的贸易应收款项及应收票据分别为2.42亿元、3.77亿元、3.37亿元、3.04亿元；同期的贸易应收款项周转天数从198天增至342天，资金回笼速度明显放缓。

现金流状况同样不容乐观。2022—2024年，星环科技经营活动产生的现金流净额连续三年为负，分别为-3亿元、-3.65亿元、-3.27亿元。

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更值得关注的是，星环科技在信息披露中还存在明显的数据“打架”现象。

以直销收入占比为例，其港股《招股书》显示，2022年-2024年，公司来自直接客户的收入占比分别为96.3%、94%、93.7%，第三方专业分销商贡献的收入仅占3.7%、6%、6.3%。

但公司年报数据却与之相差甚远——2022年其直销收入占比53.52%、经销商收入占比5.08%；2024年直销模式收入为1.88亿元，占总收入比例仅50.64%，较《招股书》的93.7%缩水超四成。

即便考虑统计口径差异，将公告中的直销占比叠加渠道销售收入（或“项目合作伙伴收入”），也难以与《招股书》披露的96.3%、93.7%相吻合。关于这一统计差异的原因，目前公司尚无明确回应。

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回溯星环科技的发展历程，其早期也获得不少资本青睐。公司自2014年4月-2022年10月累计完成七轮融资，投资方包括腾讯旗下林芝利创、产业基金（SS）、云友投资、方广资本、启明创投、恒生电子、中金祺智、深创投（CS）、TCL等。

2020年12月，星环科技完成A股上市前最后一轮融资，获中金资本等机构约3.01亿元投资，彼时投后估值约46亿元。

截至港股IPO前，孙元浩、上海赞星、范磊、吕程、畲晖组成的一致行动人合计持股约22.42%，为单一最大股东集团，其余77.58%股权由其他A股股东持有。

星环科技的核心团队带有鲜明的“英特尔基因”。创始人孙元浩1977年生于江苏常州，自幼对编程感兴趣，先后在南京大学计算机系获得本科与硕士学位。2003年，26岁的他加入英特尔，从技术人员逐步晋升至数据中心软件部亚太区CTO，也是英特尔Hadoop发行版的创始人。

2013年，孙元浩辞去英特尔高薪职位，瞄准自主可控的大数据基础软件赛道创办星环科技。

“那时候，大数据管理软件几乎都是国外产品。我们判断，以中国的数据量，以及应用的复杂程度，大数据产业的发展会远远超过其他国家。而国外的技术不一定能满足中国市场的需要。”他曾在回忆创业初衷时表示。

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除孙元浩外，公司核心管理层亦多有英特尔背景。

例如，39岁的执行董事及副总裁吕程，2008年6月获南京大学软件工程学士学位，2008年6月至2013年6月期间担任英特尔亚太研发有限公司软件工程师，目前主要负责星环科技研发和技术的整体管理；朱珺辰也曾于2011年4月至2013年12月任职英特尔亚太研发有限公司软件工程师，他拥有南京大学软件工程硕士学位。

一边是AI基建的好赛道、110家大企业客户撑场，一边是6年亏13亿、高销售费压身，在“英特尔系”团队的带领下，星环科技的“A+H”布局，能否让资本市场买账呢？

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