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9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书。

同日，名创优品发布公告称，分拆TOP TOY在港股上市可更准确反映TOP TOY自身价值，并提升其运营及财务透明度；使TOP TOY业务更能吸引更看好潮玩产业高增长机遇的投资群体，此类投资取向与名创优品聚集全球生活零售商的定位存在较大差异；TOP TOY价值预期将获得提升，而名创优品作为TOP TOY的控股股东，可透过并入TOP TOY的财务业绩，享受TOP TOY业务潜在增值收益。

值得一提的是，在名创优品2025年中期业绩公告中，其提到TOP TOY近期完成了由总部位于新加坡的全球投资公司淡马锡领投的一轮战略融资。TOP TOY的交易后估值约为100亿港元。

目前，名创优品在TOP TOY中持股86.9%，是其控股股东。TOP TOY独立赴港上市后，会讲出怎样的潮玩故事呢？

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自研产品占近5成收入

2020年，名创优品成立TOP TOY品牌，开始布局潮玩业务。此次，TOP TOY在招股书中表示，港股上市后，其将成为一个独立运营的专业潮玩集合品牌。

据招股书，TOP TOY为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。2024年，其在中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%。2022年-2024年，TOP TOY的GMV复合年增长率超过50%，根据弗若斯特沙利文，其为中国增长最快的潮玩集合品牌，也是年GMV突破10亿元历时最短的中国潮玩品牌。

2022年-2024年，TOP TOY的营收分别为6.79亿元、14.61亿元和19.09亿元，复合年增长率为67.7%；期内利润分别为-3838.3万元、2.12亿元、2.94亿元。2025年上半年，TOP TOY营收13.6亿元，同比增长58.5%；期内利润1.8亿元，同比增长26.84%。

从业务来看，TOP TOY组建了多IP、全品类的产品矩阵。在IP上，TOP TOY构建了自有IP、授权IP及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵；在产品品类上，主要是手办、3D拼装模型和搪胶毛绒三大主力品类。

目前，TOP TOY拥有17个自有IP，包括卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等，及43个授权IP，包括三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新、猪猪侠、新世纪福音战士等。2024年，TOP TOY自有IP开发的产品收入680万元，授权IP开发的产品收入8.89亿元。2025年上半年，自有IP开发的产品收入610万元；授权IP开发的收入6.15亿元。

从收入规模来看，授权IP是TOP TOY目前的收入支柱。其表示，倘若未来无法扩大或维持与该等IP授权方的合作，其业务及经营业绩可能会受到重大不利影响。

IP是潮玩品牌运营的“灵魂”。TOP TOY在风险提示中表示，无法保证将始终有能力物色到并开发出吸引消费者的IP。对市场趋势及消费者偏好的任何误解均可能导致TOP TOY新获授权IP或自有IP的预期与实际市场接受程度之间出现偏差。此外，鑒于市场趋势及消费者偏好变化迅速，新获授权IP或自有IP可能会失去热度。新IP产生的经济利益未必会达到公司预期，甚至无法弥补与授权IP相关的授权费用或与自有IP相关的研发开支。

TOP TOY还将产品分为自研产品和外采产品。其中，自研产品是基于自有IP和知名IP授权合作，TOP TOY通过积极参与设计过程而开发的产品；外采产品则为供应商协议直接采购产品。

2022年-2024年，TOP TOY自研产品收入分别为2.54亿元、7.57亿元、8.96亿元；外采产品收入分别为3.87亿元、6.55亿元、9.28亿元。2025年上半年，自研产品、外采产品的收入分别为6.21亿元、6.96亿元，分别占总收入的47.2%、52.8%。而在2022年，两者分收入占比分别为39.6%、60.4%。

02

依赖名创优品

作为名创优品孵化的潮玩品牌，TOP TOY也依赖着名创优品。

TOP TOY在招股书中表示，其脱胎于名创优品，并与其开展全方位战略合作。该合作关系为TOP TOY快速成长奠定基础，并在早期阶段提供重要支持。凭借名创优品集团庞大且高效的供应链网络，助力TOP TOY快速把握市场趋势。同时，名创优品在全球市场的影响力也为公司早期IP授权引入提供有力背书。港股上市完成后，将继续借助名创优品集团这一关键经销渠道发展业务。

体现在收入上，2022年-2024年，名创优品作为TOP TOY的最大客户，为其分别带来了2.5亿元、7.81亿元、9.23亿元的收入，分别占总收入的36.8%、53.5%、48.3%。2025年上半年，来自名创优品的收入为6.19亿元，占总收入的45.5%，仍是最大客户。

在线下门店上，TOP TOY以旗舰店、标准店为主，辅以快闪店等形式。截至2025年6月30日，其在全球拥有293家TOP TOY门店。

值得一提的是，TOP TOY的门店模式，主要依靠合伙人模式。在合伙人模式下，TOP TOY合伙人动用资源，在优选位置开设并运营门店，承担相关资本支出与运营费用。另一方面，TOP TOY则向TOP TOY合伙人提供门店管理及咨询服务并收取费用，同时保留门店库存所有权直至产品售予消费者，并按事先约定比例获取销售额分成。

名创优品曾在财报中披露，截至2025年6月30日，除20家名创优品直营店、27家名创优品代理门店和33家TOP TOY直营店外，在中国内地的其他名创优品和TOP TOY门店全部都在名创合伙人模式下运营。

在合伙人数量上，截至2025年6月39日，TOP TOY拥有70个合伙人；而同期名创优品拥有1079个。名创优品也在财报中表示，一些投资中国内地名创优品门店的合伙人亦可能同时投资TOP TOY门店。

值得一提的是，尽管TOP TOY的毛利率从2022年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%，但仍不及泡泡玛特的水平，2025年上半年，泡泡玛特的毛利率已达到70.3%。TOP TOY在盈利能力上还需要继续加油。

此次，TOP TOY赴港上市，其募资将用于进一步丰富多元化IP矩阵，增强IP运营能力；深化全球市场的全渠道布局；品牌建设、消费者互动及营销计划；提升供应链实力和强化全流程数字化能力；营运资金及一般企业用途。

尽管营收持续增长并已实现盈利，但其对授权IP和名创优品渠道的依赖，仍是悬在TOP TOY头顶的“达摩克利斯之剑”。如何在保持增长的同时，提升自有IP的变现能力、持续优化毛利率表现，将是TOP TOY上市后必须面对的挑战。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)