来源丨深蓝财经

撰文丨杨波

老登”秒变“小登”？

“小登”和“老登”是近期的热门话题，作为传统食品制造行业的养元饮品，4天前还当属“老登”；而近三个涨停板叠加今日再度冲击涨停后炸板，原因竟是最近新增了半导体概念（小登）！

这家食品“老登”，怎么就一跃成了半导体“小登”？傍上半导体，食品老登就起飞了？没那么简单！

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食品“老登”遭爆炒

深蓝财经查询天眼查信息显示，9月25日，长江存储科技控股有限责任公司正式变更为长江存储控股股份有限公司（简称“长存集团”），同时选举产生了新一届董事会成员。

这意味着长存集团已正式完成股份制改造，市场对其IPO的预期也随之升温。

资料显示，长存集团100%控股的长江存储科技是国内唯一一家3D NAND闪存原厂。2022年，长江存储科技已成为苹果iPhone 14系列国行机型的闪存供应商，并推出了UFS3.1闪存芯片。据2025年《全球独角兽榜》显示，长存集团以1600亿元估值位列第21位。

养元饮品的故事，正与长存集团紧密相关。

2023年12月，养元饮品曾发公告，公司董事会决议通过旗下子公司泉泓投资出资16亿元增资长存集团，交易完成后获得后者0.99%的股份。若以此计算，长存集团当时的估值高达1616亿元。

最近二级市场对养元饮品的热炒，恐怕正源于此。一方面，长存集团完成股改后，上市预期显著增强；另一方面，长江存储概念股较为稀缺，养元饮品成为了市场公认的比较“正宗的标的”。

而据养元饮品9月26日公告，截至9月份，泉泓投资持有标的公司的股份比例略有稀释，降至0.98%。长江存储最新的估值还停留在今年6月，由胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》，估值为1600亿元。

作为国内最大的NAND Flash制造商，长存集团与三星、SK集团、铠侠、美光和闪迪等国际大厂直接竞争，国产替代预期强烈。据TrendForce集邦咨询机构预测，2025年国内存储芯片厂商的总市场份额可能达到10%，较前一年实现翻倍，这让市场对长江存储的估值提升充满想象空间。

此外，最近3个月A股半导体概念估值可谓飙升。从6月至今，头部公司中芯国际大涨超60%，海光信息大涨90%，寒武纪大涨120%，北方华创大涨44%。作为中国储存一哥，长江存储隐含的估值也被市场普遍看涨。

（半导体ETF3个月大涨55%）

这或许就是养元饮品遭到市场热炒的核心逻辑。但其实我们可以做个假设，按照半导体ETF近3个月涨幅约55%计算，16亿元投资的收益约8.8亿元，而且需要退出才可以计入，作为一次性投资收益，这对于公司而言，对业绩提升空间其实有限的。

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主业10年下坡路

但炒作归炒作，养元饮品近年来的实际业绩却一直在走下坡路。

养元饮品的营业收入峰值出现在2015-2016年，分别为91.17亿元和89亿元；净利润峰值则集中在2015年、2016年、2018年和2019年，维持在26-28亿元区间。从2015年至今，公司业绩已呈现近10年的持续下滑趋势。

在高位震荡后，2020年受疫情冲击，线下消费场景受阻，公司营收从上一年的74.59亿元大跌40.65%至44.27亿元。疫情过后，2022-2024年营收基本维持在60亿元左右，三年间几乎没有增长，2024年营收为60.58亿元。

进入2025年，业绩下滑趋势进一步加剧。半年报显示，公司上半年实现营业收入24.65亿元，同比下降16.19%；归属于上市公司股东的净利润7.44亿元，同比下降27.76%。

养元饮品的业务基本等同于其核心产品“六个核桃”。

六个核桃最核心的消费场景是节日送礼，尤其在国内广大三四线城市及农村地区，市场渗透率极高。养元饮品通过2000多家经销商，覆盖了全国90%以上的县级市场，终端网点超百万个；再配合“经常用脑，多喝六个核桃”这一深入人心的广告语，公司一举成为中国核桃饮料行业的领跑者。

但近年来，养元饮品逐渐增长乏力，背后原因多样：

一是场景受限。

据悉，六个核桃70%以上的销售集中于节日礼品场景，日常消费场景拓展不足，导致业绩波动较大。简单来说，“喝的人不买，买的人不喝”。这种礼品化属性虽能保障较高毛利，但也面临被新兴竞品替代的风险。当年火爆的“送礼就送脑白金”，最后几乎消失匿迹了。

二是创新不足。

养元饮品的研发费用率常年低于1%，2025年上半年仅为0.74%，而营销费用有5%。有限的研发投入导致新品迭代缓慢，公司至今未能成功培育出有力的第二增长曲线。也有可能是“六个核桃”的成功带来了丰厚的利润，让企业缺乏了进取动力。

三是竞争加剧。

虽然六个核桃仍牢牢占据核桃乳第一品牌，但市场竞争已日趋白热化。伊利、蒙牛等乳企通过“植选”“谷粒多”等产品强势切入植物蛋白市场，并依托原有渠道渗透县级送礼市场。燕麦乳、杏仁乳、椰子乳等新兴植物蛋白品类也快速崛起分流了客群。

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智商税争议不止，股东分红或狂揽超百亿

从诞生那一天起，关于六个核桃补脑究竟是不是“智商税”的争论从未停止。

日前，由六个核桃支持举办的“2024核桃与脑健康科学大会”在北京召开。会上，食品科技界和产业界的相关专家、产业界人士探讨核桃在我国脑健康领域的相关研究，证实核桃对脑健康的积极作用。

有，但是并不经济。

据《国际金融报》8月27日引述权威资料报道，核桃对大脑的积极作用取决于产品中所含有的核桃仁含量。养元的“六个核桃”仅为产品名称和注册商标，并非对产品原料含量的具体描述。

《国际金融报》进一步根据招股书数据测算，以一罐240毫升的六个核桃为例，若以蛋白质含量推算，其所含核桃数为1.87个；若以脂肪含量推算，仅含有1.58个核桃。消费者每天需要喝4罐才能满足《柳叶刀》中关于青少年需要每天摄入30g核桃的标准，而且需要连续摄入6个月。这，不如直接购买核桃仁！

所以，如果经常用脑，多喝六个核桃，你觉得究竟是不是“智商税”呢？

大家多喝六个核桃背后，是赚的盆满钵满的上市公司股东们。

同花顺数据显示，自2018年上市以来，公司累计派现高达164.62亿元。其中，2022-2024年，养元饮品累计现金分红（派现+回购）达61.23亿元。同期公司归母净利润分别为14.74亿元、14.67亿元、17.22亿元，三年合计46.63亿元，累计分红金额占三年累计净利润的比例约为131.3%。

这一分红策略的最大获利者，属于创始人和高管团队。

截至2025年6月30日，公司前十大股东均为自然人及其关联企业，合计持股比例达72%。其中，实际控制人姚奎章通过直接持股（21.24%）及一致行动人雅智顺投资（18.43%）合计控制公司39.67%的股权；李红兵（9.90%）、范召林（9.89%）等其他高管及早期投资者合计持股19.87%。这意味着，公司累计分红中70%以上流向了创始人和高管团队，上市后累计金额或超110亿元。

或许正是主业突围迟迟未见成效，养元饮品近年来开始转向多元化对外投资。比如开头提到的，公司2023年12月决议斥资16亿元获得长江存储约0.99%股份，但该项投资属于财务投资，半导体业务与饮料主业并无协同性，短期难以贡献收益。

困在“六个核桃”里的养元饮品，该如何破局？

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