美国最新就业数据看似强劲，背后却潜藏着就业市场深层的结构性问题。

当地时间7月3日，美国劳工统计局（BLS）发布报告显示，6月美国非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率则从5月的4.2%意外降至4.1%，低于预期的4.3%。4月和5月非农就业数据合计上修1.6万人。这些数据表明美国劳动力市场仍具韧性。

数据公布后，美元指数短线拉升后回落，美股期货小幅走高，10年期国债收益率飙升，现货黄金应声下跌，市场对美元的信心增强。

降息预期下降

6月美国意外强劲的就业增长，为美联储维持当前利率以持续抑制通胀提供了支撑，削弱了其在下一次议息会议（7月29日—30日）上立即降息的可能性。

利率期货交易员认为7月美联储降息可能性已微乎其微，而在这份就业报告发布前，这一概率原本约为25%，预计9月降息的概率也从98%降至80%以下。

信安资产管理公司首席全球策略师西玛・沙阿（Seema Shah）表示，这份数据彻底推翻了主张立即降息的依据，表明美联储完全没有紧急干预的必要，预计首次降息要到2025年末。

亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔・博斯蒂克（Raphael Bostic）预计今年仅会有一次降息，而美联储官员近期的预测则为两次。

从金融市场的押注情况来看，降息可能于9月启动，且年底前总计仅会实施两次25个基点的降息，而非此前预期的三次。

美联储在6月举行的年内第四次议息会议上将基准利率维持在4.25%—4.50%区间，这一水平自2024年12月以来未发生变化。该决定引发了美国总统特朗普的不满，他认为近期通胀表现疲软，美联储理应大幅下调政策利率，甚至要求鲍威尔辞去美联储主席一职。

不过美联储表示，鉴于通胀风险上升，除非就业市场出现显著疲软，否则无需放松政策。

美国财政部长贝森特对此表示，“如果美联储决策者想在这里犯错、选择暂不降息，那也无妨，现在放弃降息可能会增加美联储在9月降息50个基点的可能性。”他强调，6月就业数据“表现良好”，且“到目前为止，我们尚未看到关税推高通胀的迹象”。

鲍威尔7月1日曾表示，美联储计划“等待并了解更多信息”，观察关税会在多大程度上推高通胀，之后再考虑再次降息。

博斯蒂克表示：“若我的判断正确，那么美国经济可能会经历一段更长时间的通胀高企期。在这种情况下，美联储在降息前必将保持耐心，必须在放松货币政策前，等待通胀、经济增长和就业领域出现更多明确信号。”

亦有暗礁

富国银行高级经济学家萨拉·豪斯（Sarah House）表示：“总体而言，这是一份不错的报告。但当你深入分析细节就会发现，这份就业报告并不像乍一看那么理想。”

具体来看，此次就业增长主要依靠政府部门的显著拉动，而非私人部门的强劲复苏。数据显示，政府部门新增就业高达7.3万个，几乎占据总增幅的一半，其中州和地方政府的教育相关岗位就贡献了6.3万个增量，主要是由于教育相关招聘的季节性增加。

Bankrate的高级经济分析师马克・哈姆里克（Mark Hamrick）就此警告，州和地方政府如此强劲的就业增长态势恐难以为继。

非农就业数据中，私人部门就业仅增加7.4万人，创下2024年10月以来的最低增幅，主要归因于医疗保健行业因特朗普摇摆不定的贸易政策承压，放缓招聘节奏。

7月2日，私营就业数据处理机构ADP发布报告显示，6月私营部门就业环比减少3.3万人，为2023年3月以来的首次下降。其中，员工规模少于50人的小企业裁员4.7万人。2025年至今，小企业月均新增岗位仅5300个，远低于去年近4万的平均增幅。此外，5月份的数据被进一步下修，从新增3.7万个岗位调整为仅新增2.9万个。

失业方面，6月长期失业人数（失业时长27周及以上）增加19万人，达到160万人，逆转5月减少21.8万的态势；失业时间的中位数与平均时长回升至接近疫情时期高点的水平；失业15周及以上的人数占比从34.9%跃升至38.3%，扭转了过去6个月的下降态势。

“企业对招聘的犹豫态度以及不愿填补离职岗位的倾向导致了失业。”ADP首席经济学家内拉・理查森（Nela Richardson）表示。

此外，官方公布的就业数据准确性存疑。今年以来，美国劳工部发布的月度非农就业数据均经历了连续下修。潘森宏观经济资讯公司（Pantheon Macroeconomics）首席美国经济学家塞缪尔·汤布斯（Samuel Tombs）表示，非农数据的初步值很可能被高估了，因为能够迅速回应调查的往往是资金雄厚的大型企业，而那些经营困难、濒临困境的小企业则常常延迟反馈，这使得数据在后续修正中普遍被下调。

美国劳工部每年会依据季度就业与工资普查（QCEW）进行两次年度就业数据的“基准修正”。6月发布的2024年第四季度QCEW数据显示，2024年3月至12月的就业增长规模远低于此前公布的初值。巴克莱银行经济学家乔纳森・米勒（Jonathan Millar）经季节性调整后测算发现，这9个月实际新增就业仅60.7万人，尚不足初报140万人的一半。

值得一提的是，美国处于工作年龄的本土出生人口增长几近停滞，而新移民进入劳动力市场的规模已大幅缩减。

布鲁金斯学会经济学家温迪・埃德尔伯格（Wendy Edelberg）、塔拉・沃森（Tara Watson）与美国企业研究所的斯坦・沃格（Stan Veuger）发布报告预测称，今年美国净移民人数可能降至零甚至负值。因此，他们认为，到2025年下半年，美国经济或许每月只需新增1万至4万个工作岗位，就能将当前的失业率维持在稳定水平。

尽管劳动力规模缩减意味着要防止失业人数增加所需的新增岗位数量也相应减少，但需要警惕的是，就业增长放缓的经济同样无法支撑高速增长。