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（7月5日）

（7月7日）

（7月8日）

（7月3日）

Headline

A股公司回购注销股份渐成常态，以提升股东价值

中国制造业企业资本开支收缩，投资态度趋于保守

中国对东盟直接投资激增，加速供应链“中国+1”布局

中国对印尼投资显著带动了本国机械设备的出口

中国制造业全球主导地位强化，多领域份额具压倒性

英伟达市值一度突破4万亿美元里程碑

最新研究揭示，美国国债或隐藏着巨大的未来违约风险

美元强势主要源于高利差与股市回报，而非避险属性

为应对专利到期，默克公司斥巨资收购呼吸药物商

罗马尼亚财政改革提振信心，成功在国际市场发债

波兰放弃剥离煤炭资产，改为补贴其作为备用电源

富达：英国国债因市场约束力比美债更具吸引力

淡马锡投资组合价值创新高，得益于全球股市上涨

印度可转债市场活跃，大型合资企业计划发行融资

沙特允许外国人在特定区域购房，以吸引国际资本

俄罗斯资产没收规模急剧膨胀，过去一年增长两倍

中国

1.自2024年1月以来，中国A股上市公司回购的股票中，有45%已被注销，其余55%则作为库存股被公司持有。从回购目的来看，38%旨在用于员工持股计划（ESOPs），30%用于市值管理。这一行为与政策导向相符：2023年《公司法》允许公司持有库存股，而新“国九条”则明确鼓励企业注销股份以提升股东价值。受近年来估值受压驱动，企业回购活动日趋活跃，注销股份被视为直接回报股东的方式之一。

来源：高盛（《奏响中国现金交响乐中的回报乐章》，）

2.摩根大通指出，中国近年的国内经济发展呈现出显著且持续的“不均衡”特征，具体表现为多个层面的系统性分化：从宏观层面看，工业生产的增长持续快于社会消费品零售；从行业层面看，高科技和新经济领域的表现超越了传统行业；在投资领域，制造业投资的增速也显著领先于其他资本支出活动。这种结构性分化的背后，是经济韧性主要由得到政策扶持的生产端和特定新兴产业所驱动，而与居民消费和传统行业相关的内需部分则持续面临较大压力。整体经济的健康度和复苏的可持续性，仍受制于这种内部结构的不平衡。

来源：摩根大通（《中国：2025年年中经济展望》，）

3.在经历了2017-2019年的大规模投资周期后，MSCI中国指数中的制造业企业近年在扩大产能和新增投资方面变得更为谨慎和克制，其资本开支（Capex）与销售额的比率已从2018年超过30%的峰值大幅回落。

来源：瑞银（《中国出口激增对全球的影响》，）

4.自2021年中期以来，中国对东盟多国的直接投资（FDI）规模较贸易战前（2013-17年）已有显著增长，其中对印度尼西亚、泰国和越南的投资增幅尤为巨大。这一趋势反映了“中国+1”的供应链重构现象，即中国企业不仅向东盟出口商品，也在当地直接投资设厂。这种直接投资与东盟国家从中国进口资本品（如机械设备）的增长密切相关，因为新建工厂通常需要引进中国设备。

来源：瑞银（《中国出口激增对全球的影响》，）

5.印度尼西亚的案例清晰地展示了中国对东盟投资与贸易的联动关系。自2019年以来，中国对印尼的直接投资（FDI），尤其是对基础金属行业（如镍加工）的投资，与印尼从中国进口的机械设备货值之间，呈现出高度同步的增长。这一现象表明，中国企业在印尼投资建厂的同时，也带动了相关的中国产机械和生产设备对印尼的出口，反映出一条由中国资本和设备共同构建的深度区域产业链正在形成。

来源：瑞银（《中国出口激增对全球的影响》，）

6.在大量产能的推动下，中国在全球制造业贸易中的主导地位近年来持续加强，出口份额自2019年以来增长尤为迅速。同时，中国正在越来越多的细分产品中取得超过30%的压倒性市场份额。

来源：杰富瑞/荣鼎集团（《“中国制造2025”是否成功》，）

7.自2024年以来，中国企业的可转换债券发行市场出现结构性转变，发行主力已从在岸上市公司转向离岸上市公司。

来源：高盛

美国

1.美国总统特朗普宣布将自8月1日起对巴西商品加征50%关税，这是本周以来公布的最高关税，并称该措施源于美国自巴西不可持续的贸易逆差，以及巴西审判前总统博索纳罗是“政治迫害”。此外，特朗普还向其他七国发出了关税信件。市场反应相对平静，纳斯达克指数上涨0.9%，创历史新高，得益于英伟达股价上涨，该公司市值一度突破4万亿美元，亦带动标普500上涨0.6%，道指上扬217.54点。美联储会议纪要显示，多数官员认为今年某个时间点下调利率是合适的；尽管关税对通胀构成上行压力，但其影响可能有限，同时中长期通胀预期依然稳定，经济活动与就业市场可能出现一定走弱。部分与会者认为最快可在下次会议降息，亦有成员主张全年不应降息。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.在对人工智能芯片的旺盛需求推动下，英伟达的业绩实现了爆炸式增长。其员工人均创造的营收在2025财年已飙升至超过300万美元，远高于微软和Alphabet等科技巨头。受大型科技公司对其Hopper和Blackwell等先进芯片的追捧，英伟达今年5月所在季度的营收从两年前的72亿美元猛增至441亿美元，毛利率超过70%。

来源：华尔街日报

3.《经济展望杂志》的一份研究通过构建一种比美国国债更安全的“合成”利率，揭示了当前美国国债收益率中可能隐含的信用风险。结果显示，10年期和30年期美国国债的收益率，分别比相应的“完全担保”利率高出51和84个基点（bps），且该利差随期限延长而扩大，这与传统上将国债视为无风险资产的看法相悖。作者将此利差解读为市场对美国政府未来违约的风险定价。在假设“违约将导致50%损失”且“利差的75%反映违约预期”的模型下，该研究推算，美国国债在未来10年和30年内的累计违约概率，分别高达约10%和50%。

来源：Victor Haghani and James White，Elm Wealth

4.在过去二十年间，美元的强劲表现主要得益于其相对可观的利差（Carry）和较高的股权回报（即美国股市跑赢全球市场）。相比之下，瑞典克朗（SEK）和澳元（AUD）等货币因丧失利差优势而长期表现不佳。

来源：巴克莱

5.特朗普威胁将对外国制造的药品征收高达200%的关税，此举可能对美国规模超过2000亿美元的药品进口市场造成冲击。根据美国人口普查局的数据，爱尔兰是美国最大的药品供应国，2024年进口额达500亿美元；其次是瑞士（190亿美元）和德国（170亿美元）。印度（120亿美元）和中国（80亿美元）则是主要的仿制药出口国。尽管面临巨大关税威胁，外国制药公司的股价周三变动不大，显示投资者可能认为该政策在短期内难以完全实施，或企业将有长达18个月的时间调整供应链。

来源：华尔街日报

6.根据美国抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的数据，在截至7月4日的一周内，美国购房抵押贷款申请指数大幅增长9.4%，达到2023年初以来的最高水平。同期，再融资申请指数也录得相近涨幅，升至4月以来的高位。30年期固定抵押贷款的合同利率仅下降2个基点至6.77%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.默克公司（Merck & Co.）即将达成一项交易，以约100亿美元收购呼吸系统药物制造商维罗纳制药（Verona Pharma）。根据协议，默克将以每股美国存托凭证107美元的价格收购维罗纳制药，较后者周二收盘价溢价23%。此举旨在加强默克日益增长的呼吸系统业务，并为其在2028年面临的重磅抗癌药Keytruda专利到期做准备，该药去年销售额高达295亿美元。Verona的核心资产是Ohtuvayre，这是一种去年获得美国食品和药物管理局（FDA）批准用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）的药物，分析师预计其年销售峰值至少可达10亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧洲与美国股市的长期回报在构成上存在显著的结构性差异。以20年滚动回报周期计算，股息（及股息再投资）的贡献占英国股市总回报的69%，占欧洲（除英国外）股市的61%。相比之下，该比例在美国股市仅为37%。

来源：高盛

2.罗马尼亚周三启动了新一轮国际债券发行，出售以美元和欧元计价的主权债券，这是该国今年第三次在海外市场融资。此次发债的背景是，自5月份中间派赢得总统选举、以及新政府近期推出旨在控制巨额预算赤字的财政紧缩方案后，投资者信心得到提振，推动了其现有债券价格反弹。罗马尼亚的美元债券收益率近期大幅下降，并与其评级较低的土耳其的收益率走势形成脱钩。

来源：Bloomberg

3.波兰政府周三宣布，将取消旨在从国有公用事业公司中剥离无利可图煤炭资产的“NABE”项目，并以新的扶持措施取而代之。政府称原方案在经济上不可行，新计划旨在为现有燃煤电厂提供一种新的补贴机制，即付钱给这些电厂，以确保它们能作为备用电源随时待命，以此在能源转型期间维护电力系统稳定。波兰可再生能源发电量正在迅速增长，近期已几乎追平煤炭。

来源：Bloomberg

4.乌克兰国家统计局数据显示，2025年6月CPI同比上涨14.3%，低于5月的15.9%，为自2024年3月以来首次放缓。住房与公共事业通胀大幅回落至2.4%（前值20.1%），主要因基数效应，去年同期俄罗斯袭击乌克兰电力系统导致电价基数异常高，当前电价同比基本持平（对比前值63.6%）。该因素抵消了运输（6.2%）及食品和非酒精饮料（23.2%）等关键领域通胀上行的影响，后者受上年收成减少及春季低温推迟新鲜农产品上市所致。CPI环比上涨0.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

资产管理公司富达国际提出一项与主流相悖的观点，认为英国国债（gilts）因其市场约束力而比美国国债更具吸引力。该机构指出，债券市场对英国财政状况高度敏感，一旦出现财政纪律松懈的担忧，市场便会通过抛售国债、推高借贷成本的方式“惩罚”政府，从而迫使其重返财政审慎的轨道。基于此，富达正增持英国国债，尤其偏好能从未来潜在降息中受益的七年期以下短期债券。

来源：Bloomberg

亚太

1.新加坡国有投资公司淡马锡（Temasek）公布，在截至3月31日的财年里，其净投资组合价值达到创纪录的4340亿新元，一年期股东总回报率（TSR）为11.8%，较前一年的1.6%大幅改善。业绩增长主要得益于其在新加坡、美国、印度和中国等地持股的股价上涨。另外，该公司当年度的资产出售额达到创纪录的420亿新元，但由于投资额更高（520亿新元），全年仍录得100亿新元的净投资。

来源：Bloomberg

2.澳大利亚储备银行本周出人意料地决定将利率维持不变，令此前普遍预期降息的市场措手不及，澳元应声飙升，债券价格大跌。此次市场震荡引发了外界对其沟通策略的批评，认为其在会前长达数周的“静默”让市场失去了指引。自去年改革以来，澳储行官员在利率决议前的公开演讲数量已显著减少。此次改革的核心是设立了一个新的独立货币政策董事会来投票决定利率，同时大幅减少会前官员的引导性演讲，转而依赖会后的新闻发布会进行解释。行长Michele Bullock辩护称，此举旨在增强决策的独立性和透明度，但在新董事会做出决定前无法引导市场，这也意味着未来市场意外可能会更加普遍。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度国家石油公司与阿达尼道达尔燃气公司的合资企业IndianOil-Adani Gas，计划通过发行强制性可转换债券（CCD）融资高达137.8亿卢比（约1.61亿美元）。这有望成为今年印度最大规模的可转债交易之一，该工具可以在为公司扩张提供资金的同时，将股权稀释推迟到未来更有利的时期。今年，印度的可转债发行活动非常活跃，这笔新交易将进一步增加今年的发行总量。

来源：Bloomberg

2.墨西哥6月CPI同比上涨4.32%，较5月的4.42%略有放缓，符合市场预期的4.31%。农产品（5.04%）与能源（3.56%）价格涨幅回落，而商品（3.91%）、食品饮料与烟草（4.89%）及服务类（4.62%）通胀加速。核心CPI升至4.24%，高于上月的4.06%。环比来看，CPI上涨0.28%，与5月持平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在沙特阿拉伯周二批准一项允许外国人在指定区域拥有房产的新法律后，该国房地产股普遍上涨，Tadawul房地产管理和发展指数升至六周高点。根据这项将于明年1月生效的新法案，外国投资者将被允许在利雅得和吉达等特定区域拥有房地产。此举是沙特旨在吸引国际资金、提振经济的开放政策的一部分，借鉴迪拜等其他中东金融中心的成功经验。

来源：Bloomberg

4.根据莫斯科一家律师事务所的估算，自2022年以来，俄罗斯的资产没收规模激增，总价值已达3.9万亿卢布（约495亿美元），仅过去12个月就增长了两倍。当局以多种理由进行资产没收，其中以“国家战略”的没收涉及价值最高（1.5万亿卢布），而以“腐败”为名的案件数量最多。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

根据美国能源信息署（EIA）发布的《短期能源展望》，由于油价波动限制了钻探活动，预计今年美国国内原油产量增长将放缓。EIA现预计，2025年美国原油日产量将增加16万桶至1337万桶，较此前预测下调约5万桶/日，并将在2026年保持平稳。产量增长放缓的迹象之一是，已钻但未完工井（DUC）的库存数量在6月降至5291口，为2013年有记录以来最低，这表明即使油价上涨，生产商也难以迅速提高产量。EIA预计，未来全球石油库存的大幅增加将对油价构成持续下行压力，到2026年布伦特原油均价或降至每桶58美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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