机构抢滩“反内卷”研判,光伏、汽车、电商谁将率先受益? 机构抢滩跨境支付万亿市场 机构抢筹电力板块
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2025-07-10 15:52:08


本报(chinatimes.net.cn)记者叶青 见习记者 栗鹏菲 北京报道

七月首周,A股钢铁板块以5.27%的周涨幅领跑大盘,光伏玻璃龙头股价更是飙升超15%。市场异动背后,是资本对中央“反内卷”政策重塑产业格局机遇的强烈预期。

中央财经委员会第六次会议释放“推动落后产能有序退出”的明确信号后,机构火速展开深度解读。市场普遍认为,综合《求是》《人民日报》、工信部等官方表态,结合产能利用率等指标,“反内卷”的重点行业或包括光伏、锂电、新能源汽车、电商平台等。

“稳就业”优先,温和渐进成主基调

机构分析的核心观点聚焦于本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革的关键差异。

中信证券指出存在三重差异:其一,行业覆盖面更广,不仅囊括了钢铁、水泥等传统产能过剩领域,更将与新质生产力重叠的装备制造(汽车、电气机械、电子设备)及部分消费品(医药、食品)纳入。其二,上游企业经营情况相对更好导致企业自发参与减产意愿相对偏弱。2015年煤炭、钢铁行业上市公司的净利润率一度降至-0.1%、-6.4%,均为历史最低分位数,资产负债率一度攀升至54.6%、67.5%,均为历史最高分位数。在巨大的经营压力和偿债压力下,相关企业参与减产的意愿较为旺盛。反观当下,煤炭、钢铁企业虽然同样面临供需失衡的压力,但净利润率、资产负债率等财务指标的水平仍然相对健康,企业自发参与压降产能、减产的意愿相对偏弱。

其三,也是最具挑战性的一点,本轮供需失衡问题突出的新兴产业中,民营企业扮演着举足轻重的角色,不仅占比高,吸纳的就业人数也更为庞大。这意味着若简单沿用过往行政化强力去产能的方式,极易引发结构性失业压力,社会成本高昂。因此,本轮“反内卷”政策基调预计将更加温和、循序渐进,针对不同行业的特性采取差异化的发力方式。

“政策方面,本次反内卷手段的‘力度’或较10年前供给侧改革更加温和。”东吴证券策略陈刚团队注意到,本轮“反内卷”中,政策态度上更侧重于“引导规范”而非“劈风斩浪”,“反内卷”在去年中央经济工作会议及今年政府工作报告中均没有单独成段,提出综合整治“内卷式”竞争更多是以打破要素配置方面制约经济循环的堵点为目的,侧重于服务经济高质量发展,强调规范政府和产业行为、建立公平竞争环境的体制机制,重要会议中的相关表述均相对温和,暂未出现和2015—2016供给侧改革“硬”度相似的文字。

更深层次的原因在于政策目标的优先级调整。陈刚团队指出,今年4月25日召开的中央政治局会议将“稳就业”置于“四稳”(稳就业、稳企业、稳市场、稳预期)之首,“稳就业”等民生问题优先级的提升亦可能对“去产能”手段的力度方面形成掣肘,即相比于此前的“供给侧改革”,本次“反内卷”的积极引导属性或大于强制退出属性,核心在于寻找到产业有序竞争、企业盈利改善和居民工资回暖、稳定就业的平衡点。

深陷内卷:五大行业或成政策靶心

哪些行业是“反内卷”重点,是市场关注的焦点之一。结合多家权威机构的量化筛选与官方动态,五大行业尤为突出。

财通证券研究所首席策略分析师李美岑团队构建了三维度筛选模型,聚焦同时满足“产能利用率低于75%”“PPI累计同比为负”“利润率低于5%”且三者均处于历史50分位以下水平的行业,这通常指向严重的供过于求和盈利困境。依据此标准,非金属制品(水泥、玻璃等)、电气机械及器材(电机、发电设备等)、汽车制造、化学原料及制品(化工原料、化肥农药等)、计算机电子设备5个行业,或成为内卷问题的“重灾区”。

具有一定吻合度的,还有民生证券研究院首席经济学家陶川和中邮证券。陶川认为:“无论是从重要领导表述及公开发文中见微知著,还是结合产能利用率等指标来看,都可以发现当下制造业领域的‘问题’相对更加突出,细分行业中主要包括电气机械、计算机通信和汽车,这和官方重点关注的领域基本相对应。预计接下来‘反内卷’也将率先针对这些重点行业进行展开。”

中邮证券的“内卷”名单则进一步扩展到煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品、非金属矿物质品业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备、电气机械和器材、通用设备、汽车、医药等领域。

受益预期:光伏、汽车、电商或拔头筹

在“反内卷”政策持续发力预期下,机构普遍看好上述重点行业,尤其是新兴产业,将迎来竞争格局边际改善和盈利能力触底修复。

对于光伏产业,政策组合拳正在显效。继年初市场监管总局召集头部企业座谈,6月汽车工业协会发布倡议,7月工信部召开专题会议强调治理低价无序竞争,叠加头部玻璃企业主动联合减产,标志着行业自救与政策引导形成合力。“目前已召开会议当中的‘反内卷’信号可能只是政策起点。”东吴证券陈刚团队认为,微观层面,行业自律和地方引导性政策已陆续发力,而近期中央层面一系列会议透露出对于“反内卷”的高度重视,后续顶层政策仍值得期待。

具体而言,东吴证券陈刚团队建议依次关注:1,光伏产业链(优先关注硅料、玻璃龙头企业)及受光伏β影响估值遭受压制的储能相关环节(如逆变器),锂电产业链,新能源整车,成熟制程晶圆代工;2,出现产能过剩的中上游传统行业,如钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品(涤纶长丝、聚酯瓶片);3,部分新兴非制造业,如电商。

同样认为本次“内卷式”竞争的整顿更侧重于新兴产业的还有浙商基金,它具体指出四大关注:其一,汽车整车领域,长期价格战导致1—5月行业利润下降11.9%,中国汽车工业协会与全国工商联汽车经销商商会相继发布倡议,明确反对“无底线降价”,倒逼企业转向技术升级与服务生态构建;其二,光伏行业迎来“反内卷”攻坚战;其三,产能过剩的中上游传统行业,如钢铁、水泥、玻璃等。部分钢厂近期已收到减排限产通知,力求通过限产摆脱“内卷式”竞争的困境;其四,部分电商平台取消外卖员超时扣款惩罚,转而向商家释放补贴,推动业务模式从“卖产品”转向“卖服务”。

责任编辑:麻晓超 主编:夏申茶

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