出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

上周末在家休息，父爱过剩得有些上头，花朵小编照着网上教程亲手做了号称“宝宝都爱吃”的菠菜馒头，还特意捏了个造型。

虽然馒头蒸出来的样子有点惨不忍睹，但闻着还是挺香的，可没想到崽子一个都不吃，差点把忙活半天的我给气死。

旁边的爸妈一副“老人地铁手机”的表情，他们说搞这些“恶心的东西”还不如去熬锅骨头汤，好喝还补钙。我反击说骨头汤那么多浮油和隐形盐，宝宝的肾脏哪受得了。

争论越来越激烈，结果宝宝在零食箱翻出了辅食酸奶，边喝边看我们表演。

家里有宝宝的朋友大多都经历过类似的场面，老一辈的经验、朋友圈的转发、网红博主的推荐，现代人获取信息的渠道太多，让人分不清到底该信谁。

婴儿米粉、面条、佐餐泥、果汁、果泥......不同阶段的辅食又多又杂，就像闯关游戏，选错食物可能直接掉坑里。保险起见，很多家长都会优先选择大牌子。

但你发现没有，国内婴幼儿辅食市场大归大，愣是跑不出一个上市公司。即便是中国第一个婴幼儿辅食品牌英氏控股（Enoulite），其已经是连续多年的市场份额第一，但也还在苦苦追求IPO。

想成为国内婴幼儿辅食第一股，显然没有这么简单。

PART.01

老牌辅食企业冲刺上市

北交所稳了？

相比起小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场、宝宝馋了等新锐品牌，英氏控股算是婴幼儿辅食行业里相对比较老牌的企业。很多人把它跟海澜之家英氏（YeeHoO）搞混，其实这是两个不同的品牌。（下文用“英氏”代表英氏控股）

英氏旗下有英氏、舒比奇、伟灵格、忆小口四大品牌组成的产品矩阵，其中英氏品牌在婴幼儿辅食领域已经占据了一定份额。

2022年，英氏与西部证券签署辅导协议，想登陆上交所主板。后来根据公司自身经营情况、业务特点以及未来发展规划，英氏决定以新三板为踏板，转战北交所。

招股书显示，此次IPO英氏控股拟募集资金约3.34亿元。7月10日，北交所更新上市申请审核动态，向英氏发出了第一轮审核问询函。

作为一家主营业务婴童食品以及婴幼儿卫生用品的头部企业，英氏不仅营收逼近20亿元大关，归母净利润也达到了亿元量级，业绩规模远超于北交所上市标准。

2022-2024年，英氏的营收分别达到12.96亿元、17.58亿元和19.74亿元，同期归母净利润分别为1.17亿元、2.20亿元和2.11亿元。

业务方面，婴儿辅食是其主要收入来源，营收占比常年维持在8成左右；其余营收由婴幼儿卫生用品（纸尿裤、成长裤等产品）、儿童食品和营业食品三项业务贡献。

PART.02

营收增速大幅放缓

1年要花3亿平台推广费

乍一看，英氏各方面财务数据都还不错，冲击北交所应该稳了。但如果你将时间线拉长，就会发现其营收增速放缓明显。2024年12.29%的增速同比接近腰斩，归母净利润比去年还少，已经陷入了增收不增利的泥潭。

钱都花哪了呢？

线上平台在母婴消费市场中的重要性越来越明显，虽然线下深耕多年，但线上销售渠道才是英氏营收的大头，并且还有逐年增长的势头。2024年，英氏线上销售营收占比已经接近70%。

这也是其他品牌的共识，为了能在众多竞争对手中脱颖而出，英氏不得不加大平台推广方面的投入。

2024年英氏控股营业成本为8.4亿元，同比上升13.33%，其中销售费用同比增长19.7%至7.21亿元，平台推广费相比2023年度增加8500万元至3亿元，增幅达28.33%。

与烧钱推广相比，英氏在研发方面的投入相当低，虽然2024年研发费用飙升86.14%至1715万元，不过其在营收中的占比仅为0.87%，还不够3亿平台推广费的零头。

我国对高新技术企业的研发费用率要求是，销售收入大于2亿元的企业，其研发费用占比需大于等于3%。据市值通发布的《食品业市值报告（2024）》显示，2024年中国食品行业研发投入强度平均为1.8%。对比之下，英氏的0.87%有点不够看。

与此同时，英氏产品生产高度依赖代工，旗下委托生产产品收入占比过半，2023年上半年占比甚至达到了63.53%。这意味着，供应商的资质尤为重要。

可大家都清楚，代工的不可控程度极高，英氏2023年上半年五大供应商之一的辽宁晟麦实业就曾卷入抽检不合格的风波中。代工模式下，英氏供应商未来还会不会出问题，没人能给出答案。

PART.03

世界很大

中国品牌应该多出去看看

不仅是英氏，以上问题可以说是国内整个婴幼儿辅食行业的通病。

2024年，中国婴幼儿辅食市场规模达559亿元人民币，首次超越欧盟（280亿元人民币）并逼近美国（595亿元人民币）。有业内人士预测中国市场会在今明两年内成为全球第一。

市场发展向好，各路资本也在不断布局，许多新进入赛道的初创企业在市场中发展迅猛。目前英氏、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场、宝宝馋了是我国婴幼儿辅食市场上较为主要的品牌。

品牌数量很多，产品也补齐了米粉、果泥、零食、营养补充剂等种类，可产品同质化现象却很严重，许多产品在原料、包装、形态和规格上缺乏创新。

而造成这种现象的关键原因是轻资产代工模式的盛行，此前有媒体报道，国内婴幼儿营养品品牌数至少超过2500个，近9成以上是代工生产。

产品是同一家工厂生产，行业平均研发费用率还不足1%，国内品牌想通过产品差异化来获取竞争优势？可太难了。

回看过去几年，中国市场增长主要依赖渗透率提升和消费升级，品牌也吃到了行业红利。可随着时间推移，渗透率增长放缓，行业逐渐趋近饱和，虽然保持增长但市场红利已经消退。

图源：TOP品牌情报局

参考相对成熟的欧美市场，1869年创立的亨氏是全球历史最悠久的婴幼儿食品品牌，其依据不同地区、不同国家当地婴幼儿体质分别研发产品；雀巢旗下的嘉宝坚持使用高品质原料进行产品创新；英国小皮则主打有机幼儿食品，专注于纯天然产品的开发。

无论是品类创新度，还是高端化程度，国内品牌与欧美品牌仍有差距。例如，欧美市场有机辅食占比已超30%，美国Whole Foods等渠道推动“无添加”产品增长，欧洲则通过《婴幼儿辅食配方改革目标》强制降低糖盐含量。

图源：英氏控股招股书

当然了，中国婴幼儿辅食行业起步相对晚些，尽管市场规模已经逼近美国，但渗透率还有大的提升空间，国内短时间内能做到这种程度已经很不容易，前景一片光明。可我们不能把增长放缓全部甩锅给出生率下滑，而应该通过创新提高国内渗透率和出海率，不说抢占先机，起码能提高品牌的长期竞争力，说不定还能从欧美老品牌手里抢下一大块蛋糕。

中国奶粉的例子就在眼前，IPO不是终点，努力让中国婴幼儿辅食走向世界才是品牌们的终极目标。