21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

挖金矿有多赚钱？这在半年报可以找到答案。

8月18日晚，山金国际（000975.SZ）披露半年报，该公司不仅矿产金产量在国内排名靠前，也是黄金矿山中毛利率较高的矿业公司。

半年报数据显示，当期公司矿产金合并摊销后的成本仅150.96元/克，公司合质金产品毛利率达到79.15%，合质金含银产品毛利率更是高达80.44%。

虽然还无法与利润率更高的飞天茅台相比，但是80%左右的毛利率放在A股同业公司中已经极为少见，这也成为了公司上半年盈利增长的最主要因素。

今年二季度，山金国际也获得了全国社保基金等不同程度地增持，只是由于机构持股数据变动存在较强滞后性，这并不意味着二级市场仍在高位追涨。

单就公司股价走势来看，4月下旬伦敦金现货创出3500美元/盎司新高后，山金国际的股价回撤幅度达到22%，明显大于同期金价跌幅。

尤其是7月以来，山金国际等黄金股的收益率远远跑输各大股票指数。

合质金贡献八成毛利

山金国际，即此前的银泰黄金。

目前，公司主营业务包括金属商品贸易、有色金属矿采选两项，前者为公司提供了6成营收，后者则为其贡献了8成左右的利润。

采选业务载体，又是由公司所属的6个矿山企业。其中，黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山企业，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山企业，同时尚待复产的华盛金矿、纳米比亚Osino旗下矿山后续产品也是合质金、金精矿。

以上资源布局，决定了山金国际当前以矿产金为主的利润结构。

相关数据显示，上半年，公司毛利润合计27.72亿元，其中合质金产品毛利润便达到23.64亿元，占比进一步提升至85%。

而以上合质金产品盈利的增长，又与全球黄金市场强劲的表现密切相关，上半年国际黄金价格持续攀升并创下新高，成为最受瞩目的大宗商品之一。

上海黄金交易所数据显示，截至6月末，Au9999黄金收盘价为764.43元/克，较年初开盘价614元/克上涨24.5%，加权平均价格达725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。

需要指出的是，国际金价的过快上涨虽然抑制了终端消费市场，但是由于山金黄金属于产业链最上游的矿业公司，本身不必直面终端消费市场。

比如其核心产品合质金，便主要面向金精炼冶炼企业销售，经金精炼冶炼企业分离精炼作为标准金银锭销售或销售给首饰加工企业。

而上述上海黄金交易所的价格，又是山金国际合质金产品销售价格的重要参考，金价的上涨也直接拉动了公司销售价格的增长、利润率的扩张。

“公司在销售端灵活运用策略，黄金结算、白银套保价格均实现同比上涨，合质金保值价格高于市场年均价。”山金国际指出。

根据半年报，上半年公司合质金产品营收增长29.85%、营业成本下降3.69%，二者拉动其毛利率抬升7.26个百分点至79.15%；营收规模偏小的合质金含银产品，同期毛利率更是提升8.63个百分点至80.44%。

山金国际的主要控股、参股公司，也可以从侧面反应出当前金矿采选环节的超高利润率。

仅为子公司黑河洛克为例，上半年营收8.79亿元，营业利润和净利润分别达到6.9亿元和5.2亿元。

接下来，披露半年报的其他黄金采选企业，即便毛利率无法与山金国际比肩，盈利增长却是没有太多悬念。

机构“畏高”？

主营业务利润率表现突出，金价拉动盈利增长的逻辑也如期兑现，山金国际股价却未能获得进一步上涨。

8月18日，山金国际小幅下跌，逼近7月末低点。

据统计，7月以来，万得全A指数上涨11.27%，山金国际下跌4.65%，同期申万黄金板块的10只黄金股平均跌幅也达到1.85%，明显跑输大盘。

其中关键，在于上述公司的业绩与国际金价关联度极高，金价涨跌也决定了山金国际等个股的波动方向。

而自今年4月下旬伦敦金现货创下3500美元/盎司的新高后，国际金价便始终围绕3300美元上下震荡，山金国际等个股亦跟随下行。

如果比较区间跌幅，山金国际距4月高点22%左右的回撤幅度明显更大，同期伦敦金现货回撤不过5%左右。

实际上，由于专业投资者的撤离，周期股往往会比大宗商品提前半年左右见顶，近几年的猪肉股、锂矿股均是如此。而随着二季度金价在高位出现滞涨，专业机构投资者的态度似乎也变得谨慎起来。

Wind数据显示，2024年发布半年报时，山金国际持股数量靠前的机构普遍处于增持状态，仅有华夏基金一家减持；今年增持的机构则明显减少，陆股通、保险资金与阳光私募等机构均有不同程度的减持，国泰基金、易方达基金等机构则继续选择增持。

截至8月19日，二季度末基金在山金国际的持股总数约2.18亿股，低于一季度末的2.39亿股。

需要指出的是，上述Wind统计的基金持股数据来自基金公司季报，其中半年报及年报的基金持股数为所有基金对该股持仓数，季报基金持仓统计为不完全统计。

所以，如果与2024年年末4.02亿股的持股总数对比，基金持股下降的幅度会更为明显。只是，由于当前基金半年报尚未披露完毕，后续其持股数量仍然有进一步回升的可能。

此外，申万黄金板块的10家公司中，仅有山金国际一家披露半年报，基金二季度是否大举撤离黄金板块还需要更多样本公司来验证。