2025.09.09

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作者 |第一财经 魏中原

封图 |AI生成

启动上市以来的第一次收购复牌后的首个交易日，国产“晶圆一哥”中芯国际（688981.SH），股价遭遇重挫，市值一天就蒸发了800亿元。

中芯国际9月8日晚间披露，计划以74.2元/股的价格，通过定增的方式，收购子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司（下称“中芯北方”）剩余49%股权，以实现全资控股。

中芯北方最近两年的业绩表现较好，2024年净利润同比增长近190%，约相当于中芯国际同期净利润的37.27%，收购完成后对上市公司的盈利提升较为显著。随着全球半导体景气度持续复苏、AI需求爆发，中芯北方被收购后，能带来更多业绩贡献，是市场关注的焦点。

然而，中芯国际9日复牌后不涨反跌，全天重挫10.26%，创下年内最大单日跌幅。市场分析认为，大跌是停牌前该公司股价处于高位、定增价格较市价折让逾35%，以及半导体板块整体回调压力所致。

上市后首次收购

此次收购中芯北方，是中芯国际上市以来的首笔收购。

根据披露，该公司计划以定向增发的方式，向国家集成电路基金、亦庄国投（持股中芯北方5.75%）、中关村发展、北京工投等5家股东，收购中芯北方49%的股权。其中，前两者分别持有中芯北方32%、9%的股权。

根据公开资料，中芯北方成立于2013年，是中芯国际与北京市政府共同投资设立的12英寸集成电路制造厂。目前，中芯北方具备两条月产3.5万片的300mm生产线。第一条生产线主要生产40纳米和28纳米Polysion工艺产品；第二条生产线具备28纳米HKMG工艺及更高技术水平，合计7万片月产能，主要面向智能手机、电脑与平板、消费电子、工业与汽车等下游领域。

此次收购前，中芯国际作为控股股东，同时也为中芯北方提供晶圆代工技术，并且全权负责中芯北方的生产和运营。

中芯国际此次收购，交易规模可能不小。收购预案显示，截至2024年12月底，中芯北方总资产达443.53亿元，净资产407.57亿元，全年净利润16.81亿元。该公司称，由于审计、评估尚未完成，中芯北方的交易价格和评估值目前尚未确定。

上海某私募基金人士对第一财经分析，若按照PE估值，中芯北方2024年，49%股权对应净利润约8.2亿元，20-25倍市盈率是成熟晶圆代工厂的保守估值，即49%股权对应估值165亿元-205亿元左右。如果按市净率估算，1.5倍到2.5倍的估值，中芯北方净资产约407亿元，49%股权对应估值应该在300亿-500亿元左右。

该私募人士认为，如果按30倍市盈率收购，则中芯北方的估值大幅低于A股半导体估值水平，中芯国际收购后的整体PE会被摊薄；若按45倍-50倍估值收购，中芯北方100%股权估值逼近1000亿，未来需要实现更高的业绩增长水平。

最近两年来，中芯北方业绩快速增长。

根据披露，2023年、2024年，中芯北方分别实现营业收入115.75亿元、129.8亿元，净利润分别为5.85亿元、16.81亿元，其中2024年营收、净利润分别同比增长12.14%、187.35%。

而在2024年，中芯国际的营收、净利润，分别为577.96亿元、36.9亿元。据此计算，中芯北方同期的净利润，已经接近中芯国际的50%。49%股权对应的利润、营业收入并表后，在中芯国际去年整体利润、收入中的占比，约为37.27%、20.23%，对经营表现的提升较为显著。

今年上半年，伴随全球半导体景气度进一步复苏，中芯国际实现营业收入323.5亿元，同比增长23.14%，实现净利润23亿元，同比增长39.76%；毛利率为21.91%，同比增加8个百分点。

民生证券认为，中芯北方成立已超过10年，产线早已折旧完毕或接近折旧期尾部，中芯国际进行剩余股权收购是对盈利资产的回收，收购或将显著增厚上市公司净利润。

大跌可能有两方面因素

同上年相比，中芯北方2024年的净利润大幅增长。

按照上述数据计算，去年全年，该公司的净利润，同比增长近11亿元，增幅接近190%。

然而，收购不但没有刺激股价上涨，反而让中芯国际创下年内单日最大跌幅，市值则蒸发了800亿元以上。

9月9日复牌后，该股即以超过11%的下跌大幅低开，最低最大跌幅一度接近12%，此后虽有拉锯，跌幅收窄到6%以内，但午后持续走低，截至收盘下跌10.26%，报收于102.99元，总市值8226亿元。

对于中芯国际9日大幅下挫，有市场分析认为，主要有两方面的因素：停牌前估值处在历史高位、定增发行价较停牌前股价折价较高。8月最后两周，中芯国际股价加速上涨，期间涨幅近25%，就在停牌前一日，还创下了历史最高的119.22元。

“中芯国际停牌前，A股人气高涨，科创50指数成分股均创下新高，带动大盘上涨。中芯国际复牌正好碰上大盘调整期间，半导体、CPO等热门科技赛道普遍低迷，资金高低切换的需求显著。再者，中芯国际停牌前创新高，积累了不少盈利盘，获利盘存在止盈需求，加上最近半导体板块出现显著回调，止盈资金逐步离场，使得中芯国际走出补跌式下跌。”前述私募人士对记者说。

此外，中芯国际此次定增价格较停牌前显著折价。公告显示，中芯国际计划为此次收购进行的定增，发行价为74.2元，依据定价基准日前120个交易日中，该股92.75元均价的80%。也就是说，该公司此次定增的折价率为20%。

但在停牌前，中芯国际股价已远超上述定价基础。停牌前一日，该股收盘价为114.76元，74.2元的定增价，相当于折价35.3%，折价幅度明显较大。

微信编辑| 小羊

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