本文来源：时代财经 作者：金子莘

5月19日晚，锦龙股份（000712.SZ）公告，终止出售中山证券67.78%股权。

锦龙股份在公告中表示，此次终止出售中山证券是公司根据实际情况和《重组管理办法》第十一条第（五）项的规定，为防止公司在出售中山证券股权后可能出现主要资产为现金或者无具体经营业务的情形，因此，决定终止本次重组。

这笔出售中山证券的重大资产重组可以回溯至2024年。当年6月6日，锦龙股份披露了《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》和《关于预挂牌转让中山证券股权的公告》。

虽然处置中山证券股权事项终止，但锦龙股份出售东莞证券3亿股股份的重大资产重组仍在交易过程中。

5月以来，终止重大资产重组的并不只有锦龙股份，华峰化学（002064.SZ）等公司也终止了相关并购交易。其中，5月6日，总交易额高达76亿元的“石药系”收购正式终止；华峰化学则于5月13日晚披露，因相关议案未获得股东大会有效表决权总数的2/3以上通过，终止关联并购事项。

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重组消息多次引爆股价

业内人士认为，“此次锦龙股份终止相关交易是怕触及监管红线，在合规和减轻负债两端进行平衡。”

5月20日，时代财经以投资者身份致电锦龙股份董秘办询问终止出售中山证券的相关事项，相关人员表示，“终止交易的原因在公告中解释了，对于二级市场股价波动不作回应。”

锦龙股份在公告中提及，自披露将出售中山证券后，已12次公告筹划重大资产重组事项的进展，直至5月19日公布将终止交易。其还指出，在出售信息预挂牌后，已有意向受让方与公司进行接洽，并已有部分意向受让方对中山证券开展了尽调工作。

对于终止交易可能产生的影响，锦龙股份在公告中表示，“本次重组未签署相关框架协议或合同，因此终止本次重组不会产生相关违约责任或其他责任。终止本次重组不会对公司现有的日常经营和财务状况等方面造成重大不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。”

锦龙股份旗下有2家券商，此次也并非是其首次出售旗下券商资产。

2023年11月，锦龙股份就谋求出售东莞证券的股份。彼时，其在公告中表示，公司持有6亿股东莞证券股份，占其总股本的40%，为降低公司的负债率，优化财务结构，改善公司的现金流和经营状况，利于公司可持续发展，拟转让东莞证券3亿股股份，占其总股本的20%。

仅4个月后，2024年3月28日，锦龙股份与东莞金控资本投资有限公司达成初步意向，双方签订无约束力的交易备忘录。2024年7月26日，经董事会同意，上海联合产权交易所正式公开挂牌转让20%东莞证券股份，挂牌底价锁定为22.72亿元。截至目前，这笔交易仍在推进中。

频频出售旗下资产，锦龙股份业绩表现捉襟见肘已有时日。而2024年中山证券逐步回暖的经营数据似乎让出售资产与平衡业务发展显得更加为难。

2024年，中山证券营收、归母净利润均大幅增长，全年实现营业收入8.42亿元，较上年增长71.77%，归母净利润则较2023年扭亏，全年实现归母净利润1.71亿元，较上年增长287.66%。

而锦龙股份的情况则不理想，自2021年起至已公布年报的2024年，锦龙股份归母净利润一直为负，尽管2024年亏损收窄，仅亏0.89亿元，但其2022年及2023年均亏损接近4亿元。截至2025年一季度，锦龙股份的盈利能力仍未改善，归母净利润仍亏0.96亿元。

锦龙股份近年来每涉及重大资产重组时，股价均有一波不错的阶段性涨幅。以2023年10月-11月间，对应出售东莞证券股份时，一个月内自低位上涨超过30%；2024年6月公告出售中山证券后，至当年10月股价高位，4个月内上涨超过75%。

5月20日开盘，锦龙股份股价受终止出售消息影响下跌，截至当日收盘，报12.75元/股，下跌2.67%。

并购重组新政是机遇还是挑战？

2025年5月16日，证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《办法》），深沪北三大交易所也修订发布“上市公司重大资产重组审核规则”及配套业务指南。

对于更新后的《办法》，深交所有关负责人表示，后续深交所将在监管实践中充分落实并购重组市场化改革精神，尊重市场主体博弈结果，提高监管包容度，充分发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，多措并举支持上市公司规范开展并购重组活动，服务于国家重大战略，推动优质典型案例落地。同时，也将持续对各类不当并购交易加强关注、从严监管，切实保护广大投资者合法权益。

5月16日《办法》落地后，包含锦龙股份在内，有两家企业的出售事项终止，另一单是威领股份（002667.SZ）5.01%的股权交易。时代财经据Wind梳理，5月以来，共有24单并购重组终止，涉及公司出售、公司收购、其他类并购等多种形式。

而时间倒推，也有部分并购交易因长期未落地而终止。

4月28日，新诺威（300765.SZ）公告撤回重组申请；5月6日，新诺威拟收购石药百克100%股权的交易被深交所终止审核。耗时一年多，这场金额高达76亿元的“石药系”收购最终失败。

新诺威撤回重组申请的公告中如此解释原因，“鉴于本次重组事项自筹划以来已历时较长，医药行业及资本市场整体环境等情况较本次重组筹划之初发生了一定变化，为维护公司全体股东长期利益，决定终止本次重组。”

就此次重组新规对业内可能产生的影响，资深投行人士王骥跃认为或表现在5个方面：“一是有利于并购交易达成，提高交易成功率，降低上市公司并购风险；二是优质龙头链主上市公司的产业逻辑并购重组会逐渐成为主流；三是上市公司吸并案例会逐渐多发，尤其是同控下的吸并案例；四是大PE会成为并购市场的重要驱动因素，特别是专注于特定行业的PE；五是要警惕借动机不纯的并购交易，可能会成为监管重点。”

并购流程简化将伴随着新的机遇，如何把握并购重组相关投资机遇？中金公司研究部首席国内策略分析师李求索认为，可以重点关注四个方面的投资方向。

一是科创龙头做优做强，本轮并购重组政策将对科技创新企业进一步加大支持力度；二是传统板块的产业整合趋势，行业集中度偏低的领域，企业并购重组意愿相对较强；三是新形势下，国央企市值管理意愿有望提升，并购重组作为市值管理的重要方向之一，从国央企的角度来看，边际意愿有望增加；四是在近年IPO环境变化的背景下，不少未上市公司也选择并购重组作为公司方向性考量。