导语：“折叠车龙头”的大手笔分红还在继续。

随着全球健康意识的提升以及环保理念的深入人心，骑行运动正掀起新一轮消费与资本热潮。其中，折叠自行车凭借其独特的便携性优势，深得城市通勤者及户外运动爱好者青睐。

在这一背景下，“全球折叠车龙头”大行科工（深圳）股份有限公司（简称“大行科工”）正在加快推进港股IPO。2025 年7月17日，大行科工通过中国证监会备案通知书，随后在7月22日更新招股书，二次递表港交所，正式进入IPO冲刺阶段。

在大行科工发起IPO的过程中，市场对这家公司的审视从未中断，并且集中在上市前突击分红、外包风险等关键问题上，大行科工能否在审视中完成IPO，上市后又能否如愿扩大产能，提升国际市场份额呢？

图源：bilibili

01 分红超6000万，却欠缴百万社保？

自从大行科工推进港股IPO以来，其高比例分红就引发外界多重争议，其核心问题直指大股东套现嫌疑、高比例分红与产能扩张的资金配置失衡等方面。

2025年4月，大行科工又派发股息2000万元，其中600万已经在4月30日完成支付。从2022年12月至至2025年4月30日，大行科工已经以宣派股息方式进行了4次分红，累计支付金额约6150万元。

值得注意的是，大行科工股权高度集中，被誉为“现代折叠自行车之父”的创始人韩德玮直接持有公司已发行股份总数的88.56%，并通过员工持股平台大行科工企业有限合伙控制 1.6% 的股份，合计控制大行科工90.16%的股份。

这意味着，这些分红大部分进了实控人韩德玮的“腰包”。这种“一股独大”的股权结构使得分红决策缺乏制衡，有人士质疑大股东通过合法程序转移公司资产。

与高比例分红形成鲜明对比的是，大行科工的产能严重依赖代工。

大行科工仅有的惠州工厂年产能9万辆，而2024年前三季度实际销量达17.52万辆，近六成产能需外包解决。

这种“有钱分红、没钱扩产”的操作，被质疑将经营风险转嫁给资本市场——大股东通过分红套现后，再通过IPO募资扩建新厂，其计划新增20万辆产能。

需要指出的是，处于产能扩张期的公司通常需要保留资金支持扩张，可能降低分红比例。例如，比亚迪在2023年净利润300.41亿元，同比增长80.72%，但合计派发现金红利约56.11亿元，占同期归母净利润的比例也仅为18.68%，资金优先用于保障产能和研发。

除了缺钱扩充产能，大行科工的研发支出也不及分红。

目前，大行科工正处于市场扩张与技术升级的关键期，还要应对传统品牌（如凤凰、永久）和新兴品牌的双重竞争。

在此背景下，大行科工2022年、2023年、2024年及截至2025年4月30日止四个月的研发开支分别为900万元、1070万元、1760万元及650万元，远少于上述报告期内的分红。

大行科工将大量利润用于分红而非研发或渠道建设，能否保持其长期竞争力呢？

更重要的是，高比例分红还对大行科工的现金流与投资能力造成挤压。

截至2024年末，大行科工现金及现金等价物约1.02亿元，而到了2025年4月30日，这一金额下滑到仅为5902.4万元。在这之前，大行科工因为宣派股息支出了2000万元。

此外，在高比例分红的同时，大行科工还欠着部分员工的社保和公积金没有足额缴纳，每年欠缴金额都在100万元以上，2024年则欠缴金额达到270万元。

分红上千万，为何还欠缴社保呢？大行科工表示，不是公司不给交，而是这些员工基于个人原因拒绝全额缴纳社会保险或住房公积金，还有员工因为城市间社保或公积金转移困难而不想缴纳。

02 新厂两年后才投产，折叠车热度还能持续吗？

在持续高比例分红的同时，大行科工的扩产计划寄希望于IPO募资。

大行科工的计划是，通过募资建设新厂扩大产能，预计新厂的投产时间是在2027 年。

但折叠车热度已经持续了多年，能否延续到大行科工的新厂投产，还是个未知数。

灼识咨询数据显示，近年来全球折叠自行车市场规模增长迅速，其2018年为83亿元，2023年已增长至168亿元，复合年增长率为15.2%，而零售量也由2018年的约190万辆增至2023年280万辆，复合年增长率为7.9%。

换言之，全球折叠自行车快速增长已经维持5年，到2027年时则接近10年。

数据还显示，全球折叠自行车为整体自行车市场的细分市场之一，其市场规模按2024年零售额计算仅占整体全球自行车市场的5.3%，而按零售量计则占2.1%。这意味着折叠自行车的行业“天花板”较低，扩大产能、抢占有限市场份额的紧迫性就显得尤为重要。

但对大行科工而言，短期内满足订单的唯一“加法”还是代工，其2024 年 “山姆会员店定制款”年销超3万辆，全部由OEM供应商承接。

同时需要关注的是，大行科工近年来的外包成本持续上升，2024年的外包成本已达到约1.39亿元，而2023年这一成本才6860万元。而仅在2025年前4个月，大行科工成本已达到约5830万元。

据了解，大行科工主要依赖五家独立第三方OEM 供应商，其中四家位于中国内地，一家位于罗马尼亚。中国内地供应商主要承担中端（2500-5000 元）和大众市场（2500 元以下）产品的生产，而罗马尼亚供应商则负责满足海外订单。

图源：招股书

数据显示，全球折叠自行车市场竞争激烈，按2024年零售量计，五大公司占据了19.4%的大量市场份额。而中国内地的折叠自行车市场高度集中，五大公司于2024年的市场份额为60.4%，其中大行科工一家所占的市场份额就达26.3%。

在激烈竞争下，年产能仅9万辆的惠州工厂已经把干的“冒烟”了，其2022年-2024 年产能利用率持续超过 100%，2022 年高达 117.2%。而同期销量从 14.9 万辆增至 17.5 万辆，代工比例从 29.5% 飙升至 55.5%。2024 年前三季度，惠州工厂实际产量 7.55 万辆，缺口近 10 万辆全部依赖外包填补。

虽然自有工厂“超额”运行、代工成本持续上升，但大行科工还要继续拓展海外市场，其募资建厂就是为了支持公司在东南亚及欧洲的业务拓展，这与其前些年海外销售下降的现象有关。

2023年，大行科工海外销售由2022年的约5620万元大跌至约2030万元，但在2024年又增加至约2980万元，随着国际业务活动的逐步正常化，这似乎让大行科工看到了海外市场的前景。

数据显示，中国内地、美国和欧洲是全球折叠自行车行业的三大销售区域，按2024年零售量计分别占全球需求的22.1%、9.0%及8.6%。

除了市场的诱惑，代工背后的质量问题、毛利率下降等问题也在推动大行科工自建新厂。

在黑猫投诉平台上，有上千条指向大行自行车的投诉，涉及链条脱落、车架异响等缺陷。2024 年，因代工产品品控问题，大行科工退换货率升至 3.2%，较 2022 年的 1.8% 翻倍。尽管公司通过派驻质量监督员和引入 AI 视觉检测系统（2024 年投入 300 万元）改善品控，但代工模式的先天缺陷仍难根治。

此外，大行科工也在招股书中透露，与OEM供应商生产的产品相比，公司内部生产的产品毛利率更高，而OEM供应商则会向公司征收管理费用，通常为每辆已制造自行车的原材料成本的5%-6%。

大行科工的外包策略是产能缺口、成本优化与行业特性共同作用的结果，短期内支撑了其市场扩张和盈利增长。然而，过度依赖代工可能削弱技术护城河和品牌美誉度，尤其是在电助力自行车等新兴赛道，代工模式难以满足高精度生产需求。

只有将代工从“被动选择” 转化为 “战略工具”，大行科工才能在折叠自行车行业的红海中突围，真正实现从 “代工品牌” 到 “技术品牌” 的跨越。