文/林典驰

在2025年上半年，中国环保产业面临着政策红利与市场挑战并存的局面。一方面，“双碳”目标驱动下，绿色低碳转型成为主流趋势，固废处理、水务和能源领域迎来新一轮创新发展机遇；另一方面，经济复苏进程中的成本压力和竞争加剧考验着企业的运营韧性。

作为固废处理领域的头部企业，瀚蓝环境（600323.SH）在这一背景下交出了一份稳健的成绩单。公司实现营业收入57.63亿元，相比去年同期基本持平，归属于上市公司股东的净利润为9.67亿元，同比增长8.99%。

在营业收入规模保持稳定的情形下，归母净利润实现良性增长，背后是产能利用率、厂用电率、上网电量等一揽子运营指标的高质量提升；与此同时，“粤丰环保”自6月1日并表，当月就对收入与利润形成实质性增厚。

值得注意的是，公司正在探索“垃圾焚烧发电”的绿电与余热，接入正在崛起的智算中心（AIDC）赛道，尝试把存量的能效优势转化为增量的算力红利。

同期，瀚蓝环境还宣布实施中期分红，每10股派发现金红利2.5元（含税），在并表带来资产规模显著抬升的阶段，仍然维持现金分红，传递的是“增长与回报”的均衡信号。对长线资金而言，这往往比短期波动更重要——分红不是目的，而是衡量现金创造能力的结果变量。

高水平运营：

从“能效领跑”到“利润韧性”

高水平运营是支撑瀚蓝环境上半年业绩的核心关键。

上半年瀚蓝环境实现营业总收入57.63亿元，剔除PPP工程收入规模下降、南海区环卫业务降低规模、上年同期一次性收入等因素影响，2025年上半年公司营业收入增加约4.8亿元。

更值得关注的是，利润指标的亮眼表现，公司归母净利润达到9.67亿元，同比增长8.99%；扣非净利润9.12亿元，同比增长4.70%；EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达到22.25亿元，EBITDA利润率达38.61%。这些数据表明，公司通过运营优化有效释放了产业链的盈利潜力。

上半年，瀚蓝环境固废处理业务实现营收29.49亿元，其中生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现营收21.26亿元，同比增长17.63%。能源业务实现营收18.65亿元，供水业务实现营收4.58亿元，排水业务实现营收3.34亿元，能源水务业务保持稳健增长。

从一系列微观的数据，更可以看到瀚蓝环境的精耕细作。公司持续落实降本增效举措，取得了显著成效，保持了较高的运营效率，并在固废处理等主营业务中维持行业领先的能效水平。

报告期内，瀚蓝环境上半年生活垃圾焚烧发电产能利用率约115%，锅炉有效运行小时数超过4100小时；在对外供热量同比增长41.60%的同时，生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量和吨垃圾上网电量分别达到386.26度/吨和337.42度/吨，同比分别增长2.60%与3.51%，这一成绩在行业整体垃圾焚烧产能过剩的背景下，实属不易。

另一方面，瀚蓝环境将综合厂用电率降至12.64%，同比下降0.77个百分点。

这一系列指标的组合拳，都表明了更高的可利用小时、更低的自耗、更稳定的燃烧与更充分的热电协同，正在把每一吨垃圾的综合收益向上“抬”，这种系统性降本增效，会直接固化到利润端。

更为深层次的原因是公司多年来积累的运营经验和技术创新，例如领先的数智化能力，打造了全国首个“无废城市数字大脑”，利用数字化手段对固废处理各个环节进行统计分析和监控，实现全产业链的数据互通、全过程监控管理及固体废物的溯源，在降本增效的同时，提升城市固废管理的科技含量和监管效率。

值得一提的是“质量体系”的外化成果。报告期内，公司新增4座AAA级垃圾焚烧发电厂，AAA累计达18座（固废一部13座、二部5座）。AAA既是代表资产运营质量的“徽章”，更是确保资产创收的“稳定器”。

并购协同：

并表即增厚，融合出效益

完成并购粤丰环保是瀚蓝环境2025年上半年最具战略意义的举措。

自6月1日起，粤丰财务数据正式并表，借助本次重组，瀚蓝环境垃圾处理规模稳居固废处理行业第一梯队，市场影响力和综合实力得到大幅提高。

本次并购完成后，瀚蓝环境垃圾焚烧发电项目总规模（含参股项目）达到97590吨/日，规模晋升至国内前三、A股第一。

并表后给到上市公司的帮助是显而易见的，仅6月份即贡献净利润约1.17亿元，其中权益部分约6000万元(公司穿透持股52.44%)。营业收入中，6月份粤丰环保贡献营业收入3.69亿元,推动整体业绩向上。

协同效应的核心在于业务融合。瀚蓝环境计划在年底前完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌和合规等方面的整合，实现“1+1>2”的价值放大。

公告显示，瀚蓝环境进行了组织架构调整，原固废事业部调整为固废事业一部（简称：固废一部），新成立固废事业二部（简称：固废二部），原粤丰环保垃圾焚烧相关业务列入固废二部，原粤丰环保环卫业务列入公司城服事业部，固废二部职能按集团职能设置进行对齐调整。

固废二部项目所在位置优质，其中过半项目位于广东省内。瀚蓝环境拥有丰富的工业垃圾拓展、供热业务拓展的经验和多源固废协同处理“瀚蓝模式”优势。并购完成后，公司充实固废二部拓展团队力量和完善协同机制，系统梳理固废二部项目所在优势区位业务拓展潜力，已初步形成垃圾拓展、供热、AIDC（人工智能数据中心）等项目拓展方向，后续将逐步推进项目落地，拓展盈利增长点。

值得注意的是，粤丰环保拥有较多区位优质的焚烧项目可开发供热业务（2024年供热规模约31.30万吨），瀚蓝环境具有丰富的供热项目拓展经验。组织结构调整后，有助于形成合力，进一步开发供热业务。

展望未来，随着整合深化，并购协同将加速盈利增长。

招商证券研报指出，两家公司在吨发电量、吨上网电量、产能利用率方面均处于行业领先水平。二者合并后，瀚蓝环境有望充分发挥国资背景优势，输出高效的管理经验，帮助粤丰降低管理和财务费率，从而进一步整体提高资金使用效率和盈利水平。

增长新叙事：

绿电智算与AI赋能

算力是新质生产力，但能耗是算力时代的“天花板”。

政策层面早已定调，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，到2025年底，全国数据中心平均PUE（电能利用效率）降至1.5以下；新建及改扩建的大/超大型数据中心PUE降至1.25以内；国家枢纽节点项目PUE不高于1.2；枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。

顺势而为，瀚蓝环境已经开始探索。近期，公司分别与中国联合网络通信有限公司广东省分公司、深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司签署战略合作协议，围绕“垃圾焚烧发电+智算中心”探索业务落地。

简单说，就是用稳定的绿色电力与余热蒸汽，为智算中心降低能耗成本和PUE，打造行业减碳及能源梯级利用新模式。

对于智算中心来说，靠近负荷与就近绿电是现实的“成本答案”；对于瀚蓝来说，把既有的“稳定发电+可回收热”做二次利用，是存量资产的效率再开发。政策在推、经济能算、工程可行，这是典型的“三可解”。

瀚蓝在全国布局64个生活垃圾焚烧项目，年发电量超过100亿度，项目分布于全国54个城市，其中多处位于数据节点关键城市。

这意味着“分布式、就地可用、长期稳定”的清洁电力与可回收热，由点到面具备与AIDC高强度耦合的物理基础。随着绿电直连交易机制的演进和探索，这条“焚烧+智算”的路径有望从试点走向规模化。

能源侧抓住了“绿电×智算”的战略增量，运维侧同样在“AI×环保”上加码。7月，瀚蓝与瑞泊科技联合成立“人工智能联合研究院”，以“行业超脑+企业超脑”的双轮驱动，围绕生态环境治理核心场景，打造可迁移、可解释、可信赖的环保大模型，通过“场景数据+算力平台+复合算法”的一体化体系，为精细化运营提供决策支撑。

对垃圾焚烧发电厂而言，AI最直接的价值是把经验主义“量化”：燃烧控制、负荷跟踪、异常先验、备件寿命、排放波动，都能变成可监测、可预警、可优化的参数集。

本文仅供参考，不作为投资建议