南新制药最近的日子可不好过，用“一波未平一波又起”来形容，一点都不夸张。

国庆长假前最后一个交易日晚上，公司连发两条公告，一条是终止资产重组，另一条是收到证监会的立案调查通知书。

再加上前几日第二大股东宣布“顶格减持”，三记重拳接连落下，让9000多名持股股民彻夜难免。

这可不是小事。毕竟南新制药是科创板公司，一天涨跌幅最高能到20%，节后开盘要是真来个连续大跌，那画面简直不敢想。

先来看最受关注的立案调查。

公告里写的是“涉嫌信息披露违法违规”，听起来有点官方，说白了，就是公司可能在财务数据上“动了手脚”。

其实早在今年4月，南新制药就“自曝”过一次，说2023年12月提前确认了本该在2024年入账的收入，金额是2454万元。

这样一来，2023年的营收“虚胖”了，2024年的营收则“被瘦身”。

公司对外解释是“会计差错”，更正一下就好，不算大问题。但证监会显然不这么认为——既然立案了，就说明事情没那么简单。

从目前的信息来看，这笔收入“跨期确认”基本坐实了2023年和2024年年报存在虚假记载。虽然虚增虚减的金额不算特别大，占营收比例不到5%，但关键在于：这是否只是冰山一角？

根据最新的财务造假处罚规定，如果公司只是这一笔操作，那最坏的结果也就是罚款、ST（特别处理）。

但如果查出来虚增比例超过20%，或者往前几年也有类似操作，那就可能触及“重大违法强制退市”的红线。

换句话说，南新制药现在头上悬着一把剑，掉不掉、掉多狠，全看证监会最后的调查结果。

如果说立案调查是“内伤”，那股东减持和重组失败就是“外伤”了。

就在公告发布前五天，公司第二大股东广州乾元宣布要减持3%的股份。这个比例很有意思——A股规定，持股5%以上的股东，90天内最多只能减持3%。也就是说，这位股东是“顶格减持”，一点余地都没留。

股民对这种行为特别敏感：你都要跑了，我还能安心留着吗？

更雪上加霜的是，公司同时宣布终止一项对外部医药资产的收购计划。这个重组本来被寄予厚望，是南新制药转型突围的关键一步。

公司原本打算掏出4.8亿元现金全资收购，不涉及发行股份，理论上就算被立案也不该影响交易。

那为什么还是黄了？官方说法是“双方协商未达成一致”。但市场普遍猜测，很可能是监管层面出手叫停，毕竟现在公司正被调查，任何重大资产运作都可能被暂缓。

这不是南新制药第一次重组失败。早在2020年刚上市时，它就提出过一个26亿元的并购计划，后来缩水成收购51%股权，结果折腾两年还是告吹。

一次次画饼，却一次次落空，投资者的耐心早就被消耗得差不多了。

南新制药走到今天这一步，其实早有征兆。它的核心问题，出在主业疲软上。

公司是靠“帕拉米韦氯化钠注射液”起家的。这是一种抗流感病毒药物，效果其实比大家熟知的奥司他韦还要好，但缺点也很明显：必须静脉注射，没法口服。这就意味着患者必须去医院输液，不能自己在药店买药回家吃。

也正因为这样，帕拉米韦的知名度远不如奥司他韦，市场规模也小得多。不过，在南新制药上市初期，它是国内唯一拥有这个药的生产企业，“独家”就是它最大的护城河。

可惜好景不长。2023年开始，帕拉米韦的仿制药陆续获批上市，南新制药的垄断地位被打破。

到2024、2025年，竞争对手越来越多，公司的营收也一落千丈——2025年上半年只有6000多万元，还不到2020年巅峰时期10亿元的一个零头。

更让人担心的是公司的应收账款，看起来卖出去的药很多都没收回钱来。

据统计，从2020年上市至今，南新制药累计计提的信用减值损失超过6亿元，基本都是收不回来的坏账。

这也让人不禁怀疑：公司过去的销售收入，到底有多少是“纸面富贵”？

面对主业萎缩，南新制药不是没有尝试自救。

公司从2020年就开始研发帕拉米韦的吸入剂型，想通过改变给药方式突破现有困局。目前吸入溶液已进入三期临床试验阶段，如果能成功，无疑将大大拓宽使用场景。

但问题在于，新药研发周期长、风险高，远水难解近渴。更何况，科创板虽然鼓励创新，但最终还是要看企业能不能实现收入、能不能盈利。

如果一直“只研不发”，资本市场也很难持续买单。

回头来看，南新制药上市五年来累计亏损超过5亿元，基本没给股东赚过钱。公司之所以还有钱去做现金收购，全靠当初IPO融来的12亿元资金在支撑。

但如果主业持续不振，转型又屡屡受挫，这笔钱还能烧多久？

南新制药目前面临的，除了业绩，还有信任危机。

立案调查打击的是投资者对财务真实的信任；股东减持打击的是对治理结构的信任；重组失败打击的是对转型前景的信任；而主业萎缩，更是动摇了公司生存的根基。

南新制药的9000多股民，这个国庆节过得相当不安稳。