《港湾商业观察》廖紫雯

日前，红星冷链（湖南）股份有限公司（下称：红星冷链）递表港交所，保荐机构为建银国际、农银国际。

招股书披露，公司在IPO前进行了大额分红，2024年分红金额高达1.4亿。而截至2024年年末，公司现金及现金等价物仅为3602.1万，流动资产总值为7722.9万，而流动负债总额为1.35亿，流动负债净额为5771.4万。此外，公司对前五大供应商的依赖度较高，2024年五大供应商采购额占总采购额的86.4%，最大供应商采购额占48.1%，供应商集中度较高。

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毛利率出现波动，三年分红2亿

天眼查显示，红星冷链成立于2006年，是冷冻食品交易和冷冻仓储服务综合服务平台，总部位于湖南省长沙市。

根据灼识咨询报告，2024年，公司冷冻食品交易服务实现约400亿元的交易总值，在中国中部地区所有冷冻食品交易服务提供商中排名第二，在湖南省排名第一。此外，根据同一资料来源，按2024年收入计，其是中国中部地区和湖南省最大的冷冻仓储服务提供商。

中国的冷冻食品交易服务市场和冷冻仓储服务市场仍然保持区域化。在冷冻食品交易服务行业，按2024年的交易总值计，中国中部地区前四名参与者合计占市场份额的31.0%，而公司占中国中部地区市场份额的8.9%，排名第二，占湖南省市场份额的52.7%，排名第一。

冷冻仓储服务市场分散，按2024年的收入计，中国中部地区前五名参与者合计占市场份额的9.7%，公司于中国中部地区和湖南省均排名第一，所占市场份额分别为2.6%及13.6%。及分散的行业态势为行业内的进一步整合和增长提供大量机会。

2022年-2024年（下称：报告期内），红星冷链实现营收分别为2.37亿、2.02亿、2.34亿；净利润分别为0.79亿、0.75亿、0.83亿；净利率分别为33.4%、37.3%、35.5%。

报告期内，公司收入主要源自冷冻仓储服务、租赁服务及装卸服务。冷冻仓储服务占各期营收比例分别为58%、65.8%、68.5%；租赁服务占比分别为16.7%、19.1%、18.1%；装卸服务占比分别为11%、12.8%、11.1%。

报告期各期，公司实现毛利率分别为50.1%、57.7%、52.8%。其中，冷冻仓储服务实现毛利率分别为60.5%、61.9%、54.4%，租赁服务实现毛利率分别为57.1%、56.1%、59.8%；装卸服务实现毛利率分别为37.5%、37.5%、27.6%。

在利润分配方面，于2022年、2023年及2024年，公司分别宣派现金股息3000万、3000万、1.4亿，三年合计分红2亿元。如前所述，报告期内红星冷链净利润合计2.37亿元，分红金额占净利润之大，可谓“清仓式”。

与此同时，招股书显示，公司估计社会保险及住房公积金供款累计欠缴款项分别约550万元、480万元、490万元。

从股权结构来看，于往绩记录期间及截至最后实际可行日期，公司由红星实业控制，红星实业为公司的直接控股股东，控制公司已发行股本总额的58.25%，并由红星中心全资控制。红星实业亦担任红日景明及红日明升各自的普通合伙人，两家公司分别控制公司已发行股本总额的8.06%及4.66%，为公司的早期股东、业务伙伴及公司雇员的持股平台。因此，公司的控股股东包括红星实业、红日景明、红日明升及红星中心，合共控制公司已发行股本总额70.97%。

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前五大供应商集中度超八成

于往绩记录期间，红星冷链的供应商主要包括电力及水的公用事业提供商以及装卸服务提供商。

报告期各期，五大供应商每年的采购额分别为3800万、3390万、3720万，分别占同年总采购额的78.1%、89.2%及86.4%。同年，最大供应商每年的采购额分别为2010万、2060万、2070万，分别占同年总采购额的41.2%、54.1%及48.1%。

红星冷链坦言，依赖该等主要供应商使公司面临来自该等供应商的集中风险。概不保证公司日后能与主要供应商保持关系。倘主要供应商的业务、财务表现或财务状况有任何重大不利变动，彼等与公司的业务可能会受到重大不利影响。例如，倘装卸服务的供应中断或延迟，概不保证公司能于合理时间内按相若商业条款觅得或根本无法觅得具有同等服务质量及供应能力的新供应商。倘发生此事，公司的业务、财务状况、经营业绩及盈利能力可能会受到不利影响。

于往绩记录期间，公司客户主要包括中国冷冻食品行业的各利益相关者，其租用公司门店及╱或使用冷冻仓储服务。

报告期各期，五大客户每年产生的收入分别为2120万、1780万、1900万，分别占同年总收入的9.0%、8.7%及8.1%。同年，最大客户每年产生的收入分别为560万、570万、690万，分别占同年总收入的2.4%、2.8%及3.0%。

红星冷链指出，公司的持续成功在很大程度上取决于公司满足不断变化的客户需求与期望的能力，以及吸引和留存客户的能力。

五大客户占比较低的情况下，2022年-2024年、2025年一季度（一季度未经审计），公司存货分别为52.6万、68.4万、34.8万、33.6万，贸易及经营租赁应收款项分别为719.9万、402.6万、672.7万、1952.4万；预付款项、按金及其他应收款项分别为1673.8万、1827.0万、331.6万、4568.6万。

红星冷链表示，贸易及经营租赁应收款项由截至2024年12月31日的670万增加至截至2025年3月31日的1950万，主要是由于公司要求客户在年底前结清12月份应付的款项，而公司一般允许客户于年内相关月末后结清付款，因此年末结余相对较低。

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现金不及四千万，流动比率偏弱

各期，公司流动资产总值分别为1.62亿、1.30亿、7722.9万，流动负债总额分别为6633.3万、2.23亿、1.35亿；2022年，流动资产净额分别为9559.7万；2023年-2024年，流动负债净额分别为9338.6万、5771.4万。

红星冷链指出，2023年录得流动负债净额变动主要是由于其他应付款项及应计费用的流动部分由截至2022年末的5720万增加至截至2023年末的2.098亿，其主要原因为购买物业、厂房及设备的应付款项增加。

2024年，流动负债净额减少，主要是由于其他应付款项及应计费用的流动部分由截至2023年末的2.098亿减少至截至2024年末1.14亿，其主要原因为购买物业、厂房及设备的应付款项减少。截至2025年3月31日，公司录得流动资产净值1040万。倘公司未来再次出现重大流动负债净额，公司用于营运的营运资金或会受到限制，这可能会对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。

现金流方面，各期，公司经营活动所得现金净额分别为3.15亿、1.14亿、1.39亿；各期末，现金及现金等价物分别为5703.4万、5615万、3602.1万。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，大额分红后，公司的现金储备减少，这可能会使公司在短期内面临一定的偿债压力。如果公司有较多的短期债务需要偿还，而现金及现金等价物不足以覆盖这些债务，公司可能需要通过其他方式筹集资金来满足偿债需求。

柏文喜指出，运营资金是企业维持日常经营活动所必需的资金。大额分红后，公司的现金及现金等价物减少，可能会导致运营资金紧张。如果公司不能及时补充足够的运营资金，可能会影响其日常经营活动的正常开展，比如采购原材料、支付员工工资等。招股书显示，公司银行借款分别为0、1.56亿元及2.08亿元。截至2024年12月31日，银行借款以人民币计值，实际年利率介乎2.05%至2.65%，到期期限为2025年至2033年。同时各期，公司流动比率分别为2.4、0.6、0.6。

柏文喜认为，流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标，一般认为流动比率大于1较为理想。红星冷链的流动比率在报告期内持续低于1，这确实表明公司存在一定的流动性风险。这意味着公司的流动资产可能不足以覆盖其流动负债，在短期内可能面临一定的偿债压力。（港湾财经出品）