在港股IPO日渐火爆的当下，又一家中概股巨头准备加入回归大军。

据消息人士透露，“中产酒店之王”亚朵正考虑赴港二次上市，预计募资数亿美元。这家2022年登陆纳斯达克的连锁酒店品牌，正试图在地缘政治风险与业务转型压力的双重夹击下，寻找新的资本出路。

踩准每一个风口

亚朵的故事，始于一个不安分的酒店人。

创始人王海军（花名"耶律胤"）曾是汉庭联合创始人，深谙传统酒店业痛点。2013年，他在西安永宁门开出第一家"人文·摄影"主题酒店时，可能没有想到这个"古怪点子"会在十年内缔造一个商业神话。

亚朵几乎踩准了每一个时代节拍。产品上，它精准切中消费升级风口，通过"第四空间"理念——24小时早餐、深夜养生粥、开放式图书馆等精细化服务，牢牢抓住追求品质生活的新中产群体。

资本运作上，时机把握堪称完美。2016年马云提出"新零售"概念后，亚朵迅速获得阿里荣誉合伙人陆兆禧等1亿美元C轮融资。此后高瓴、君联资本、携程等知名机构相继入局，为其后续扩张提供了充足"弹药"。

市场表现更是惊人。自2020年底至2025年3月，其酒店网络从570家激增至1727家，客房总量突破19.4万间。根据Frost & Sullivan数据，按客房数量计算，亚朵已成为中国最大的中高端酒店连锁品牌。

财务数据同样亮眼：2024年实现营收72.48亿元，同比增长55.3%；调整后净利润13.06亿元，增长44.6%。目前市值约46亿美元，较上市首日翻了一倍有余。

扩张是把双刃剑

然而，快速扩张的代价正在显现，最典型的标志就是频频“翻车”的品控事件。

今年6月，一名客人入住杭州西溪紫金港亚朵酒店时，发现枕套上印着“杭州御湘湖未来医院”字样。这起“医院枕套”事件迅速发酵，直接击碎了亚朵"中产迪士尼"的人设。

这已不是亚朵首次因卫生问题上热搜。成都IFS亚朵被曝房间遗留前客袜子、广州某亚朵酒店花洒内出现头发、南昌亚朵导致住客皮肤过敏……一系列事件暴露出其在品控管理上的短板。在黑猫投诉平台上，关于“亚朵酒店”的投诉超过1300条，涉及噪音、卫生差、不给退款等多个方面。

问题的根源在于商业模式选择。为了快速扩张，亚朵大力推行轻资产加盟模式，目前加盟酒店占比超过98%。这种模式虽然有助于降本和缩短盈利周期，但也带来了服务质量参差不齐的问题。业内人士直言，当加盟店占比如此之高时，品控基本靠“玄学”。

更严峻的是，酒店主业正面临全面失速。2025年一季度，亚朵三项核心指标同步走低：日均房价跌至418元，入住率下滑3.1个百分点至70.2%，单房收益暴跌7.2%至304.4元。归母净利润更是首次出现负增长，同比下滑5.5%。

面对主业增长乏力，亚朵选择了一条独特的突围路径——卖枕头。2021年正式发布“亚朵星球”品牌后，通过抖音、小红书等平台的疯狂营销投入，“亚朵枕头”迅速成为爆款。2024年，亚朵卖出了380万只深睡枕，零售收入占总营收比重攀升至30%。

但这个数字颇具讽刺意味：当亚朵将枕头卖到年销380万只时，其客房价格却被迫降至比枕头还便宜的水平。更重要的是，零售业务并未反哺酒店体验，反而让员工疲于推销。“全员枕头销售”成为亚朵员工的自嘲，顾客则抱怨“亚朵已沦为枕头展厅”。

二次上市难成“解药”

在此背景下，亚朵选择赴港二次上市就不难理解了。

从外部环境看，《外国公司问责法》执行力度正在收紧，禾赛科技、小马智行等中概股同期筹划港股上市，为可能的退市风险铺设“逃生舱”。从融资需求看，亚朵仍有755家酒店正处于开发阶段，同时面对华住等老对手在零售业务上的反击，亚朵需要更多资金投入竞争。

近年来，中概股回港已成热潮。2018年至今，已有33家中概股选择回归港股，总市值占全部中概股的70%以上。港交所改革上市制度后，对同股不同权和VIE结构公司门槛的降低，为中概股回归提供了便利。香港市场的投资者对内地消费品牌认知度更高，回港上市有望提升公司估值。

但二次上市并不能自动解决亚朵面临的根本问题。酒店业是一个对体验极其敏感的行业。当“医院枕套”这样的低级错误频频发生，当加盟商抱怨管理混乱，当消费者投诉激增，亚朵引以为傲的“人文关怀”标签正在褪色。

更关键的是，亚朵需要在规模与品质之间找到新的平衡点。一味追求门店数量的增长，最终可能导致品牌价值的稀释。从商业模式看，亚朵目前面临的困境颇具代表性：主业增长乏力，副业难以为继，品控问题频发，消费者信任度下降。这是典型的“成长的烦恼”。

无论如何，亚朵仍是中国酒店业过去十年最成功的创新样本之一。从无到有，十年时间做到行业第一，这本身就是一个了不起的成就。

但商业史告诉我们，从优秀到卓越，往往比从无到有更加困难。亚朵能否在保持增长的同时修复品质短板，能否在资本助力下重塑品牌形象，能否在竞争激烈的市场中守住护城河，这些都将是其二次上市后必须面对的考验。

毕竟，当消费者花400多元住一晚酒店时，他们要求的不仅仅是一张床和一只枕头，更是对品质生活的向往和信任。这份信任，比任何一次IPO都更珍贵。