9月5日，A股在经历三天连续调整后，开启强势反弹。截至收盘，沪指涨1.24%，深成指涨3.89%，创业板指涨6.55%。全市场超4800股上涨，其中创业板指数涨势强劲，行业板块和赛道方面，新能源赛道集体爆发，大幅走强。

上证指数重新站上3800点，慢牛还在持续吗？最近，央行公布的一组数据，让人们注意到，居民存款的“画风”正悄然发生变化。央行发布的7月金融数据显示，当月居民部门新增存款减少1.1万亿元，而非银机构存款增加2.14万亿元。

当非银存款和居民存款出现“一增一减”，存款“搬家”的讨论再起。近年来我国居民储蓄增长较快，2022—2024年居民累计新增存款48.7万亿元，储蓄存款余额累计增长47.6％，增速高于名义GDP增长。

人们越来越爱存钱的背景下，居民存款减少1.1万亿元这一数据显得罕见。这也引出疑问：存款究竟搬家到了哪里？

8月25日，上证指数涨1.51％，报3883.56点。2025年8月下旬，上证指数突破3800点，创最近10年来新高。图/视觉中国

能为股市提供多少“弹药”？

所谓存款搬家，指的是居民部门将银行存款转移到其他资产类别的过程，包括股市、房地产、银行理财、信托、货币基金、保险和海外资产等，是居民资产的再配置。这反映了资金从低风险、低收益的存款，搬向更高收益、更高风险的资产的逻辑。

中国银河证券研究院研报认为，“居民存款增速连续下降3个月以上”，这是认定存款搬家的重要条件之一。新一轮存款搬家似乎正在开启。

人们为什么突然不爱存钱了？存款利率持续下行是重要原因。2022年以来，国内存款利率经过多轮下调，目前活期存款利率降至0.2％—0.3％，部分定期存款利率也跌破2％。在低利率环境中，居民对存款收益的焦虑自然会加剧，有动力寻求更高的收益。

国信证券研报通过梳理2006—2007年、2009年、2012—2015年、2021年等历轮存款搬家数据发现，低利率是推动存款搬家的重要因素，但是资本市场表现才是核心驱动力。

A股市场近期逐步企稳回升，截至2025年8月底，上证综指较2024年低点上涨四分之一。一边是存款利率不断下降，另一边是股市赚钱效应初步显现，“一跌一涨”很容易让人们在两者间建立起联系。

中国银河宏观团队甚至直言：“不是每次存款搬家都会带来牛市，但牛市一般伴随着存款搬家。换句话说，存款搬家不必然是牛市的充分条件，却是判定牛市确立的主要条件之一。”

市场已经在估算这一轮存款搬家可以为股市提供多少“弹药”。

中信证券就认为，一方面，2018年以后，国内居民部门积累的超额储蓄已超过30万亿元，其中2022年以后形成的5万亿元超额储蓄，因形成时间较短、居民配置意愿更灵活，更可能在短期内转化为消费或投资资金。另一方面，从存款到期角度看，2025年预计有90万亿元以上的存款到期，假设其中5％—10％的资金会寻求更高收益，那么流出规模可能达到4.5万亿—9万亿元。综合来看，本轮存款搬家从存款中流出的资金规模或在5万亿元以上。

“2020年以来，由于新冠疫情、地产下行等原因，居民积累了较多超额储蓄。1990—2019年的三十年间，新增存款占名义GDP的比重基本稳定在 9％—10％，2020—2024年的这一比重平均增加了2个百分点以上。据此测算，我们认为居民超额储蓄有13万亿—23万亿元。如果这一部分资金能够稳步流入股市的话，对于资本市场的流动性将形成重大支撑，体量有望超过历史上数千亿至两三万亿的存款搬家规模。”中国银河证券宏观团队认为，过去存款搬家的过程中，地产往往有一定分流作用，而目前楼市仍处于磨底阶段，短期内存款涌入楼市的概率不高。

中国银河证券宏观团队还认为，触发居民存款搬家进入股市的三大条件已初步具备：一是低利率确立。2023年以来央行连续降息降准，2024—2025年存款利率下行至历史低位，理财、货基收益率也同步走低，存款边际吸引力显著下降。二是政策层不断强化股市地位。2024年新版“国九条”出台，强调提升资本市场定位、完善退市制度、鼓励长期资金入市。今年7月政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，凸显了资本市场在国家战略全局中的定位升级。三是股市赚钱效应开始显现。2025年7月以来，A股指数显著反弹，市场热度快速升温，机构与散户资金同步流入，居民风险偏好有所修复。

理财产品如何接住“流量”？

不过，在现实中，这些搬家存款的去向并非直接涌入股市那么简单。在7月居民存款减少1.1万亿元的情况下，非银机构存款增加了2.14万亿元。

中信证券明明团队在研报中估算，2025年7月末，银行理财规模环比超预期增长2万亿元至32.67万亿元。主要由于三年期高利率存款集中到期引发的存款再配置，以及存款利率降幅快于理财收益率降幅，抬升了理财产品的相对吸引力。8月理财规模有望突破33万亿元，预计全年理财规模有望达33.5万亿元。

当前，银行理财产品是承接已经搬家的存款的主力。

一位受访业内人士告诉《中国新闻周刊》，一些“风险水平相对较低，净值波动幅度较小”的“低波理财”产品，因为可以替代存款受到青睐。此外，随着A股市场企稳回升，一些原本“非主流”的含权类理财产品开始变得热销。

“此前我们一般会向客户推荐中低风险的固收类理财产品，因为理财产品客户风险偏好比较低。”有银行理财子公司人士向《中国新闻周刊》解释，固收类理财产品主要投向债券市场，但是这类理财产品最近收益并不好，这主要源于“股债跷跷板”因素之下债券市场的波动，投资债券的理财产品收益受到波及。

“相比之下，近期股市表现强势，一些含权类理财产品相比固收类理财产品表现更好，但是这类产品风险更高，属于R3等级，此前很少向客户推荐。”他表示，含权类理财产品会将部分资金投向股市。

“含权类理财产品为控制风险，投向股市的资金占比并不会很多，哪怕对外公布的占比不超过20％，但实际投资时会控制在10％以内，甚至最初只配置3％的资产到股市，再根据市场表现调整。公募的理财产品仍然会担心一脚踏空，更多资金仍投向债券市场。”他解释。

一位城商行理财子公司的销售人员向《中国新闻周刊》记者展示了一款最低持有期限91天的含权类理财产品，其最近半年的收益率达到3.92％。“这款理财产品在去年10月底才推出，也是承接去年9月底A股开启的一波行情。此前鲜有人购买这款产品，投资者普遍更青睐中低风险的固收类产品，甚至会有意回避含权类产品。但是近两个月明显迎来一股咨询、购买含权类理财产品的风潮，银行代销的理财产品中也出现更多含权类产品。”

“虽然我们不会向客户过多推荐含权类理财产品，但是越来越多客户会主动选择购买这类产品。”这位销售人员告诉记者，一些理财客户还会跳过含权类理财产品，直接关注偏债混合类基金，这类基金的投向与含权类理财产品类似，投资股市的比例更高，可以达到20％，这也是他近来主推的方向。

“最近还有原本只关注理财产品的老年客户开始购买这类三级、四级风险的基金产品，并且确实赚到了钱。”受访者认为，股市开始显现的赚钱效应，正带动更多人通过各种方式参与其中。

发于2025.9.8总第1203期《中国新闻周刊》杂志

杂志标题：存款搬家，搬到股市了吗

记者：陈惟杉（chenweishan@chinanews.com.cn）

编辑：闵杰