在电影市场增速放缓的情况下，阿里影业通过收购大麦与加大在IP衍生品方向的投入，不断丰富其娱乐产业版图，降低对电影市场的依赖。随着演出市场持续景气及IP衍生赛道扩容，其多元增长引擎已初步成型。

胡楠/文

5月21日，阿里巴巴大文娱集团官方宣布即日更名为虎鲸文娱集团，旗下阿里影业（01060.HK)拟更名为大麦娱乐，此次更名或标志着阿里影业正在降低对电影业务的依赖，并在未来更加聚焦线下演出、IP衍生品两大高成长性方向。在宣布更名后，阿里影业股票大涨，距今最高涨幅接近翻倍，目前市值已突破300亿港元。

值得一提的是，线下演出、IP衍生品的成长性在阿里影业2025财年（截至2025年3月31日止12个月）中已经有所体现。报告期内，阿里影业营业收入为67.02亿元，同比增长33.10%，归属于上市公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长27.66%。

其中，阿里影业财报首次全额完整计入大麦业绩，推动大麦分部收入同比增长235.82%至20.57亿元，分部业绩同比增长338.50%至12.30亿元；IP衍生品业务收入同比增长73.21%至14.33亿元，分部业绩同比增长74.66%至3.80亿元。线下演出、IP衍生品业务的增长对冲了电影业务低迷对阿里影业整体业绩的影响。

电影业务承压

2025财年，阿里影业电影科技与投资制作宣发平台分部收入为27.12亿元，同比增长-9.59%，分部业绩为7321万元，同比增长-90.98%。

据财报数据，阿里影业影视电影科技与投资制作平台分部包括票务、电影投资制作及宣发以及科技业务。其中，阿里影业票务业务的主要产品淘票票APP和云智平台，前者是面向用户端的电影购票平台，后者则是服务影院的出票系统平台。

行业渗透率方面，据灯塔专业版数据，2023年，国内电影票务市场线上购票率已经达到87.00%，未来上升空间有限。另外，电影票务平台佣金相对固定，约为每张电影票2元。因此，电影票务平台业绩将随国内电影市场票房大盘而变动。

近年来，国内电影市场票房大盘、观影人次均呈现明显的横向波动。据猫眼专业版数据，2021年至2024年，总票房分别为470.33亿元、299.38亿元、549.27亿元、416.13亿元。同期，观影人次分别为11.67亿、7.11亿、12.98亿、9.87亿。

2025年春节档，《哪吒2》横空出世，推动春节档票房创出95.14亿元的历史新高。不过，《哪吒2》票房虹吸效应明显，在电影市场大盘相对固定的情况下，《哪吒2》分走了大部分票房，这导致其他影片票房表现不佳或者定档更为谨慎。

由于电影票务平台收入与电影市场大盘呈现强正相关关系，当电影市场疲软时，电影票务平台业绩也将随之波动。

电影投资制作及宣发方面，据财报数据，阿里影业先后上线了《抓娃娃》《默杀》《封神第二部：战火西岐》等电影。具体来看，《抓娃娃》总票房为33.27亿元，片方分账款为11.82亿元；《默杀》总票房为13.51亿元，片方分账款4.73亿元；《封神第二部：战火西岐》总票房为12.38亿元，片方分账款为4.30亿元。

需要指出的是，阿里影业主要通过投资的方式参与上述电影项目，而非项目的主投主控方。据猫眼专业版数据，阿里影业分别是《抓娃娃》的第六出品方，《默杀》的第二出品方，以及《封神第二部：战火西岐》的第四出品方。

通过参投的方式参与电影的出品可以降低公司的风险，但从收入角度来看，除非出现《哪吒2》这类现象级电影，否则这种参与电影项目的方式对业绩的提升有限。

云智平台所面临的情况相对乐观，据万达电影财报数据，2022年至2024年，全国在映影院数量约为1.28万家、1.28万家、1.32万家，增长相对缓慢。

截至2024财年，云智平台已经覆盖全国超5100家影院，合作伙伴包括苏宁影城、博纳国际影城、万象影城等。另外，截至2023年5月底，其市场份额约为35.00%，是国内市场占有率排名第一的影院云化管理系统。

根据国家电影网数据，截至2024年10月底，共有6家公司获得国内影院售票系统牌照，是专资办认证的票务管理软件，剔除云智产品后，VISTA、中鑫汇科、鼎新、M19056等5家厂商瓜分其余的65.00%的市场份额。在影院数量增长放缓的情况下，背靠阿里的云智平台相对容易获得资源与资金支持，有助于其缓慢地提升市场份额。

线下票务增量

当电影市场疲软时，线下演出市场却强势增长。第三方数据显示，2023年，全国演出场次达44.06万场，与2019年相比增长123.55%。票房收入为502.32亿元，与2019年相比增长150.65%。

2024年，全国营业性演出场次为48.84万场，同比增长10.85%。票房收入为579.54亿元，同比增长15.37%。其中，大型演唱会票房突破260.00亿元，同比增长78.10%，成为演出市场票房成绩最突出的品类。

据华创证券研报，中国演出票务市场可分为票务一级市场、票务二级市场。一级市场采取不溢价不打折的单一定价模式，其主要作用是售票、出票和检票，票源来自主办方，平台以收取服务费为主；二级市场售票价格根据市场调节，票源更为复杂，包括个人转售、票务代理公司等。从票务分配流通渠道占比来看，票务以及市场份额占比约为55.00%。

2023年9月，文旅部、公安部联合发布相关规定，明确“大型演出活动实行实名购票和实名入场制度”，“强制实名”的人、证、票合一有助于提高一级市场的份额占比。

从一级市场看，通过在票务演出行业的多年深耕，大麦市场占有率独处第一梯队。2024财年，大麦头部明星演唱会覆盖率接近100.00%。另外，根据华创证券测算，2023年二季度，大麦GMV超过40.00亿元，而同期全国演唱会、音乐节、剧场等演出票房合计为70.00亿元。据此计算，大麦市场占有率超过57.00%。

随着演出市场的增长，阿里影业也加速对大麦进行整合。2023年9月19日，阿里影业以1.67亿美元收购经营“大麦”品牌的Pony Media Holdings Ins的全部股权。2023年11月30日，上述股权完成交割，大麦自此成为阿里影业全资子公司。

据中信建投研报，2025财年，大麦业绩同比高增长，其收入为20.57亿元，较2024财年披露的全财年收入同比增长88.80%，相较并表收入同比增长235.80%。同期，大麦分部业绩为12.30亿元，相较并表分部业绩同比增长338.50%，对阿里影业的业绩增长起到了一定的推动作用。

IP衍生增量布局

IP衍生业务分部是阿里影业延展娱乐产业版图边界的重要布局，旗下品牌包括阿里鱼和锦鲤拿趣。

其中，阿里鱼定位为阿里影业娱乐生态内唯一以IP运营、授权和商业化开发为核心的专业平台，帮助版权方IP在中国的后商业化链路中实现变现；锦鲤拿趣则是依托阿里影业丰富IP矩阵及自营和分销渠道打造的潮品牌，以影视内容IP和自研孵化IP切入，研发各种风格的潮玩产品。

来自第三方发布的《2024年全球顶级授权代理商排行榜》，阿里鱼的排名从2022年的第25名上升至第11名，首次进入榜单前20名，且在中国企业中位居第一。

而且，截至目前，阿里鱼已搭建起由全球知名IP领衔的完整授权IP矩阵，包括三丽鸥家族、宝可梦、蜡笔小新、驯龙高手、圣斗士星矢、小马宝莉、小猪佩奇等，全面覆盖了游戏动漫、文化艺术、潮玩、体育赛事等各种IP类型。

据华泰证券研报，锦鲤拿趣已经积累了超过10个原创潮玩IP，其中，凯拉十世、PiPi表现亮眼，且已与超过40部影视内容结合，包括电影《消失的她》《热烈》，以及《长月烬明》《莲花楼》《知否知否应是绿肥红瘦》等剧集。

另外，据《2024年中国潮玩行业研究报告》，预计2022年至2026年，中国潮玩行业复合年均增长率将达到24.00%，整体潮玩市场规模将超过1100.00亿元。

随着当下中国消费主题转变，“个人化”悦己型消费兴起，IP与潮流文化消费受到青睐，这为锦鲤拿趣发展提供了广阔的市场。

本文刊于06月14日出版的《证券市场周刊》