2025.08.15

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作者 |第一财经 王方然

港股回调之际，南向资金却在加速涌入。

8月15日，港股三大股指集体收跌，恒指跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%，恒生中国企业指数跌0.98%。然而，市场调整并未阻挡南向资金的汹涌流入。截至收盘，南向资金全天净买入358.76亿港元，创历史最高单日净买入纪录，单日规模甚至超过8月前两周总和。

今年以来，南向资金持续加码港股，2025年累计净流入已突破9389亿元，仅用8个月便超越2024年全年总量，呈现爆发式增长。从配置策略看，内地资金采取“哑铃型”布局，一手抢筹高股息金融股，一手增持科技成长与医疗板块。数据显示，8月以来，金融、信息技术及医疗保健成为南向资金重点扫货方向，净买入额领跑各行业。

南向资金净买入额创纪录

南向资金买入港股的节奏突然加快。wind数据显示，8月1日至8月14日，南向资金合计净流入额仅为330.55亿港元。但8月15日，仅1天时间内，南向资金全天净买入金额就达到358.76亿港元，创历史最高单日净买入纪录。其中盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技净买入额位列前三，分别获净买入127.88亿港元、53.56亿港元、21.77亿港元。

从更长的时间维度来观察，2020年至2024年，资本市场南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元。2025年春节后南向资金流入开始加速，呈现出规模大、速度快的现象。wind数据显示，截至8月15日收盘，今年南向资金累计净流入港股已超9389亿元，超过2024年全年，且创历史新高。年内南向资金出现净流入的交易日占比超八成。

南向资金近期热衷购买哪些产品？从购买偏好来看，今年，南向资金偏好“哑铃型”配置：一端配置高股息资产，一端则是科技成长、可选消费板块。

不过近期趋势已有一定变化。记者注意到，截至8月14日，近1个月来，南向资金在wind金融、wind信息技术、wind医疗保健板块的净买入金额分别为482.2亿港元、317.48亿港元、238.54亿港元，在wind可选消费板块则净卖出220.05亿港元。

业内认为，这种“弃消费、追金融医疗”的操作已经持续了一段时间，也一定程度上带动港股行情的变化。例如，今日虽然港股大盘下跌，但医药股、券商股走强，银诺医药-B（02591.HK）涨超200%，派格生物医药-B（02565.HK）涨超32%，基石药业-B（02616.HK）涨超24%，中国银河（06881.HK）涨超9%，中信证券（06030.HK）涨超7%。

个股方面，截至8月14日，南向资金持仓腾讯控股（00700.HK）金额最高，达到5564亿港元；持仓中国移动（00941.HK）、建设银行（00939.HK）、工商银行（01398.HK）、小米集团-W（01810.HK）均超2000亿港元。

南向资金为何加速流入？业内机构多认为与估值、资产荒等情况有关。

华南一位基金行业人士对记者表示，最主要的原因是港股此前经历了较长的回调期，即便近一年来有所上涨，但仍处于估值洼地。此外，港股市场有许多国内稀缺的资产，如腾讯、美团、阿里这样大的平台公司。因此受到很多内地资金的关注。

也有机构认为，南向资金加码流入港股实际上也是“资产荒”的体现。中金公司近日发布的研报称，资金充裕但缺乏优质资产，推动南向资金持续流入。截至6月，中国M2高达330万亿元人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，居民部门名义储蓄也在不断增加。但回报与成本倒挂的情况下，私人部门信用收缩仍在延续，经济未有全局修复，能提供新增长点或确定回报的资产较为有限。这一背景下，内地资金需要寻求有效配置机会，不论是稳定回报的分红资产、还是成长属性的新经济板块，港股都具有比较优势，进而吸引南向资金加速流入。

能否争夺定价权？

Wind数据显示，2024年南向资金合计买卖金额约为11.23万亿港元，占港股市场成交金额的34.64%。而在此之前，2021年至2023年，南向资金合计买卖金额占港股市场成交金额的比例在20%～30%之间，2017年至2020年，南向资金成交占比在10%～20%之间。

南向资金能否跨过珠江，获取定价权？目前业内仍存在一定分歧。

从港股存量持股结构来看，外资仍然占据主导地位。国泰海通证券今年6月的一份研报显示，当前外资在港股的持股占比从2020年10月的75%降至2025年6月的61%，但持仓占比仍然较大。

“在港股这样一个开放市场，两个因素决定了南向资金不可能有‘绝对定价权’。”中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚提出，第一是做空机制，2000年以来，港股市场卖空比例呈阶梯式抬升，在市场情绪波动较大时甚至一度超过20%，对于股价的短期走势也往往起到重要作用。但南向资金暂时还无法参与卖空。第二是南向资金无法参与定增和配售，加之港股的“闪电配售”机制，使得南向资金还面临短期内巨大的供给压力。

不过，南向资金正在部分领域建立起显著的市场影响力。国泰海通研报显示，南向资金在泛消费、红利板块上的定价权正在提升，在食品零售、电信服务等领域的持仓占比超50%。

中金公司研究显示，南向资金持股占比在30%以上个股基本以小盘股（市值在50亿港币以下）和红利股为主。2024年南向资金增持的前15大个股中高分红标的占比约为三分之二。这一点同样也体现在AH溢价上，AH两地上市的公司中绝大多数均为国企和传统板块，其中金融、能源、电信、公用事业等板块市值占比约80%，历史上每一次南向的大举流入往往对应着AH溢价的快速回落。

记者注意到，恒生沪深港通AH股溢价指数从6月2日的137.22点快速回落至8月15日的122.59点，创下2021年以来新低。

微信编辑| 夏木

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